建筑行业：基础设施补短板力度加大 关注7股
建筑行业周报：政治局部署下半年经济工作，基础设施补短板力度加大 行业及政策动态： 1) 2018 年 7 月 31 日， 新华社， 中央政治局称，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策；加大基础设施领域补短板的力度；坚定做好去杠杆工作；继续研究推出一批管用见效的重大改革举措；坚决遏制房价上涨；把稳定就业放在更加突出位置。 2） 2018 年 8 月 3 日， 国务院， 要求进一步打通货币政策传导机制，发挥好财政政策的积极作用，用好国债、减税等政策工具；在把握好货币总闸门的前提下，要在信贷考核和内部激励上下更大功夫，增强金融机构服务实体经济特别是小微企业的内生动力；持续开展打击非法金融活动和非法金融机构专项行动，依法保护投资者权益，维护金融和社会稳定。 本周行情回顾 本周（ 7.30-8.3）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-3.83%（ HS300 为-5.85%），7 月以来涨幅为 1.81% （ HS300 为-5.57%），2018 年以来涨幅为-19.96% （ HS300为-17.75%）。本周行业涨幅前 5 为美尚生态 （ +10.88%）、 东方新星 （ +10.05%）、海波重科（ +9.15%）、 苏交科（ +7.14%）、 北新路桥（ +7.1%）；跌幅前 5 为*ST 毅达（ -22.03%）、 汉嘉设计（ -19.29%）、 *ST 罗顿（ -14.4%）、 南山控股（ -14.07%）、 蒙草生态（ -13.24%）。从行业整体市盈率来看，至 8 月 3 日行业市盈率（ TTM，指数均值整体法）为11.54 倍， 较上周(7.23-7.27） 略有下跌， 与年初相比的行业市盈率下滑幅度有所减小，但下滑幅度仍接近 30%，接近 2014 年 11 月水平。 行业市净率（ MRQ）为 1.27， 较上周（ 7.23-7.27）同样有所回落。当前行业市盈率（ 18E）最低前 5为中国建筑（ 6.19）、葛洲坝（ 6.43）、山东路桥（ 7.15）、中国铁建（ 7.25）、蒙草生态 （ 7.26） ；市净率（ MRQ）最低前 5 为葛洲坝（ 0.84）、 中国中冶（ 0.85）、腾达建设（ 0.86）、 中国铁建（ 0.87）、安徽水利（ 0.90）。本周建筑行业指数（ CS）涨幅为-3.83%，随同大盘一同回调，但强于 HS300（ -5.85%）、上证综指（ -4.63%）及深证成指（ -7.46%），周涨幅在 CS29 个一级行业中排于第 6 位。剔除停牌公司外，本周建筑行业中仅 14 家公司录得上涨，数量占比 12%；本周涨幅超过行业指数涨幅（ -3.83%）的公司数量为 38 家，占比 31%，涨幅超过行业指数涨幅的公司数量占比连续两周走低，个股涨幅承接上周继续出现较大分化。苏交科、北新路桥表现强势，但大建筑央企中仅中国铁建周涨幅录得正收益。 本周政治局会议要求实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策要发挥更大作用，流动性要保持合理充裕，加大基础设施领域补短板力度。我们认为，自7 月 19 日市场网传央行额外提供中期借贷便利（ MLF）资金用于支持贷款投放和信用债投资（据 21 世纪经济报道）后，市场已形成宽信用+流动性宽松预期；7 月 20 日央行及银保监会分别发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》、《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，对于稳社融具有积极意义； 7 月 23 日国常会部署更好发挥财政金融政策作用、支持扩内需调结构促进实体经济发展、确定推动有效投资措施、积极财政政策要更加积极，我们解读为较为明确的财政发力信号，下半年基建（特别是中西部地区补短板属性的基本建设）或有望成为扩内需的主要抓手。在我们的分析框架中，建筑行业估值更多反映出景气度变化预期，而 2018 年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期，即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换，清理 PPP 项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受到政策变动的影响较大，但实质已在 2017 年以来的一年半时间内已得到了较为充分的消化。尽管 5 月、 6 月基建投资增速达到了近年的低值，但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于 2018 年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。 同时，建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化：（ 1）市场担心的政策收紧已经不复存在， “政策底”或“政策边际改善”的结论可下，有助于提升建筑行业的估值空间，助力建筑行业的估值修复；（ 2）市场关注的建筑企业融资环境悄然变化，积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资，在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境。（ 3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变，融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望止跌回升，建筑行业磐涅重生。 我们积极看好下半年基建增速的修复，建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。 政治局研究部署下半年经济工作，要求加大基础设施领域补短板的力度 新华社北京 7 月 31 日电，中共中央政治局 7 月 31 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化。要抓住主要矛盾，采取针对性强的措施加以解决。下半年，要保持经济社会大局稳定，深入推进供给侧结构性改革，打好“三大攻坚战”。 会议要求，第一， 保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。 要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。第二， 把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，增强创新力、发展新动能，打通去产能的制度梗阻，降低企业成本。要实施好乡村振兴战略。第三，把防范化解金融风险和服务实体经济更好结合起来， 坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策出台时机。第四， 推进改革开放，继续研究推出一批管用见效的重大改革举措。第五， 下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。第六，做好民生保障和社会稳定工作，把稳定就业放在更加突出位置。 我们认为，从金融委会议到国务院常务会议再到政治局会议，财政政策更加积极，货币政策从“稳健中性”转向“稳健”，流动性从“合理稳定”转向“合理充裕”，财政政策和货币政策基本定调，政策边际改善有助于建筑行业估值修复。政治局会议强调“稳”字，将加大基础设施领域补短板力度，结合下半年近万亿元地方政府专项债发行和保障地方平台合理融资需求，预计下半年将在中西部基础设施、乡村振兴等领域加大投入力度，基建投资增速有望止跌回升。 我们 6 月以来即多次在周报和专题报告中指出： 1）上半年社融增量的大幅萎缩对基建投资增速形成制约，基建投资上半年承压，触底回升的时间窗口或推迟至下半年,不应过分悲观，三大攻坚战作为今年主要任务，相关领域财政支出下半年有望呈现结构性积极状态； 2）今年以来“ 严监管+紧信用” 及资管新规“ 表外转表内” 政策要求下部分建筑企业融资难度加大，同时此前较多依赖信用债及表外非标融资的地方融资平台实际融资规模收缩较多，如后续社融增量能够企稳回升，则有望对于下半年基建投资增速修复打下坚实基础。 3）近期一系列财政金融政策相继出台对于此前因严控地方政府违规举债、清理规范 PPP 项目及社融增量大幅减少等因素影响下投资增速下降可形成预期及信心上的修复。 我们认为， 尽管今年 5 月、 6 月基建投资增速达到了近年的低值，但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于 2018 年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。我们积极看好下半年基建增速的修复，建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。 PPP 项目库 2Q18 季报公布， PPP 在全国各地继续平稳推进 据 7 月 31 日财政部 PPP 中心发布的“ 全国 PPP 综合信息平台项目管理库 2018年二季度报” 显示：截至 2018 年 6 月， 入库项目（包含储备库和管理库）共 12,549个，总投资 17.4 万亿元；其中管理库累计项目数 7,749 个，投资额 11.9 万亿元。管理库累计落地项目数 3,668 个，投资额 6.0 万亿元，落地率 47.3%。 2018 年 1―6月， 管理库新增项目 612 个、投资额 1.2 万亿元； 新增落地项目 939 个，投资额1.4 万亿元，落地率上升 9.1 个百分点。 二季度管理库共清退项目 856 个、涉及投资额 9569 亿元，在库项目质量有所提高。同时，二季度管理库新增入库项目 1185个、投资额 14249 亿元，覆盖 31 个省（自治区、直辖市）及新疆兵团，表明 PPP在全国各地继续平稳推进。 从行业来看，二季度环比新增项目数前三位是市政工程、交通运输、生态建设和环境保护，分别为 212 个、 67 个、 33 个；二季度项目环比新增投资额前三位是市政工程、交通运输、生态建设和环境保护，分别为 2020 亿元、 886 亿元、 754亿元。管理库累计项目总数前三位是市政工程、交通运输、生态建设和环境保护，合计占管理库项目总数的 62.1%；累计投资额前三位是市政工程、交通运输、城镇综合开发，合计占落地项目总投资额的 74.1%。 分区域来看，二季度环比新增项目数前三位是山西、广东、山东（含青岛），分别为 92 个、 86 个、 84 个；二季度环比新增投资额前三位是浙江、湖北、广东，分别为 1193 亿元、 1035 亿元和 810 亿元。管理库累计项目总数前三位是山东（含青岛）、河南、湖南，分别为 693 个、 580 个、 497 个；累计投资额前三位是贵州、湖南、浙江，分别为 10040 亿元、 8058 亿元、 7704 亿元。 5 月 21 日深圳市发改委和财政委联合印发《深圳市政府和社会资本合作（ PPP）实施细则》，主要从 PPP 项目的土地政策、财政政策、金融政策和价格政策等方面提出相应的配套措施，积极促进和稳妥保障 PPP 项目的规范健康发展。 7 月 4日福建省财政厅印发《关于进一步规范政府和社会资本合作（ PPP）项目的指导意见》，从坚持规范发展、防范债务风险、强化主体责任、夯实工作基础和完善奖惩机制等五个方面，对全省 PPP 项目做进一步规范。同日，江苏省财政厅印发《江苏省政府和社会资本合作（ PPP）项目入库管理工作规则》，明确提出优先入库、从严从紧入库和严禁入库三种具体类型及标准。备受关注的 PPP 条例有望在下半年出台，叠加 PPP 专项债（珠江实业 10.2 亿元的 PPP 专项债券）首单落地， PPP 或将迎来新的发展机遇。 经过 2017 年到 2018 年上半年的规范整顿， PPP 开始逐步走向规范化、制度化和透明化，整体风险已明显下降，近期已有部分地区重启此前停工的 PPP 项目， 优质规范的 PPP 项目或将迎来新的发展机遇。下半年合规 PPP 项目或会加快落地进度，规范 PPP 项目或将助力基建投资企稳。 核心观点及投资建议 建筑反弹仍在路上， 当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。建议四条主线布局：（ 1）大建筑央企：基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、前期调整幅度较深的中国铁建、葛洲坝、中国建筑、中国交建和中国中铁（停牌中）。（ 2）地方建筑国企：区域基建的主要参与者和利益分享者、融资能力和信用优势明显、深跌带来的估值优势和业绩的较快增长，主要推荐安徽水利和山东路桥。（ 3）生态园林标的：融资环境和信用环境改善的受益者、增强业绩释放动力，主要推荐东珠景观、岭南园林、文科园林和大千生态。（ 4）专业工程公司：油价上涨趋势较为明确，油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加，重点推荐中国化学。 风险提示： 经济下行风险、 PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。 |
