全聚德(002186)业绩回暖 品牌价值亟待挖掘
近年业绩回顾：全聚德07 年上市以来，至12 年的净利润CAGR 达19%，13 年受非经常因素及餐饮行业寒流，净利润出现首次下滑。拆分历年的净利润构成可以看到，母公司（由9 家北京本地门店+连锁管理公司）、食品业务（三元金星+仿膳食品）各贡献利润的半壁江山；而外地门店则时常成为利润的拖累。 食品加工业务的超预期增长侧面体现了老字号价值，而餐饮业务未能够体现成长性，老字号价值亟待挖掘。 2011 年以来，公司进入了上市后的二次创业调整期，积极尝试、合作进取，尤以13年引入IDG、华住集团为战略投资者作为标志。公司也首次借鉴外脑做战略规划，特劳特咨询以聚焦战略见长，全聚德将在餐饮业务的扩张方式、菜品策略、门店定位上做出较大调整，餐饮的增长值得期待。 期待国企改革的更进一步：自13 年提升一线员工薪酬后，全聚德今年还将加强门店激励。随着A 股旅游企业改革步伐加大，公司有望进行管理层期权激励等更进一步的改革。 预计2014-2016 年全聚德全面摊薄后的EPS 分别为0.55 元（+54%）、0.69 元（+26%）、0.84 元（+21%）；14 年利润正常化及餐饮业务的恢复，带来了利润的高增长，15-16年若公司内部激励到位、管理改善，直营门店的利润还有很大的提升空间，或带来惊喜。 公司中长期发展潜力巨大，尤其是站在目前治理结构改善、管理层激励有望落实的时点，作为一个大行业李小市值、有极大品牌优势的老字号，全聚德未来的想象空间巨大。维持对公司的“增持”评级。 |
