利德曼：股权激励助力长远发展
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2014-05-05 事件：公司公告拟针对公司部分高管及骨干人员共51人授予限制性股票420万股，占公司总股本比为2.73%。其中首次授予380万股，预留40万股，授权价12.06元/股。
股权激励可稳定人才队伍，进一步提高人员积极性
本次股权激励对象包括王毅兴、陈宇东、王建华、人力资源总监、董事会秘书等高管及以销售和研发为主的核心业务人员，占公司人员总数15%左右，激励范围较广。除了老员工外，同时激励了此次新引入的职业经理人陈宇东先生，股权激励可以进一步稳定人才队伍，提高公司人员的主动性、积极性和创造性，促进公司长远战略目标的实现。
行权标准收入增长要求高，利润受短期生产场地搬迁和股权激励费用摊销影响低于收入增速
本次行权条件为以13年为基数14-16年收入增长率为38-57%、60-90%、80-120%，利润增长率为8-12%、24-36%、40-60%，将激励目标增速全部取中间值后，14-16年收入同比增长47.5%、18.6%、14.3%，14-16年净利润同比增长10%、18.2%、15.4%。表观利润增长率低于收入增长率，我们分析主要在于两方面原因：一是公司未来将大力发展仪器，以仪器带动试剂销售，仪器收入增加将拉低综合毛利率；二是公司X53项目14年1月竣工，今年开始折旧，此外新产能每年水电等能源费用新增500万左右。由于原宏达南路老厂区物业出租每年可以增加收入1000余万，因此实际生产厂房变更能对公司的利润影响预计在-2400+1000-500万=-1900万左右。
不考虑厂房变更（每年1900万）和新增股权激励费用摊销（14年-16年分别为1434万、1848和546万）影响，假设实际税率为14%，14-16年净利润同比增长分别35.95%、17.1%和6.2%，表观增速较低且逐年下滑，我们认为这是公司保底增速，实际增长应该高于股权激励行权标准增速。
盈利预测与估值：
我们预计公司14-16年EPS分别为0.79元，0.95元和1.11元，给予15年30倍PE估值，目标价28.50元，给予“买入”评级。
风险提示：化学发光拓展不及预期。
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