新易盛(300502)2017年年报及2018年一季报点评:2017全年业绩稳定 18Q1受费用项影响短期承压
事件 1）公司发布2017 年年报，全年实现营收约8.77 亿元，同比增长22.89%；归母净利润约1.11 亿元，同比增长5.51%。 2）公司发布2018 第一季度财报，Q1 季度实现营收约1.78 亿元，同比减少7.32%；归母净利润亏损363.74 万元，同比减少112.17%。 募投项目进展顺利，高速光模块驱动公司产品结构优化，营收持续增长 2017 年，公司点对点光模块产品营业收入6.71 亿元，同比增长16.94%，占总营收比例76.5%，较2016 年降低约4 个PCT; PON光模块营收1.55 亿元，同比增加56.41%，占总营收比例17.7%，较2016 年增加约4 个PCT，组件等其他业务5085.98 万元，同比增长25.02%。公司营收增长主要来自高速光模块产品产能的持续扩充。截至年报日，公司募投项目已全部建设完成，光模块产能大幅提升，2017 年生产总量达到487.85 万只，同比去年增加33.86%。公司产能仍在持续爬升，募投项目满产产能可达642.53 万只/年。公司年报表示将紧抓5G 及数据中心高速光模块领域，CIOE2016 公司展出100G 产品，现逐步量产发货，OFC2018 展出400G OSFP/QSFP DDDemo，紧跟第一梯队研发进度。未来营收有望随高速光模块产能突破持续增长。 光模块竞争加剧，价格压力叠加新增产线摊销影响公司短期毛利 公司2017 年总体毛利率约24%，同比降低2.37 个PCT；其中点对点光模块毛利率30.62%，与16 年几乎持平（30.64%）；PON 光模块毛利率1.77%，同比去年下降约0.35 个PCT。公司主要产品线（点对点、PON 模块）毛利稳定，量产控本能力优秀。但公司单季度整体毛利率，自2017Q4 季度起开始承压。公司2017Q4 单季度毛利率19.05%，同比下降约5 个PCT，环比下降约7 个PCT；2018Q1 单季度毛利环比下降约4 个PCT。主要来自以下几个原因：1）年报披露，2017Q4 季度新增产线建设完毕，公司每年新增约4150 万元折旧摊销；2）2017 年底100G 光模块产品降价幅度较大，公司量产仍在爬坡，短期影响了公司收入规模。此外，公司2018Q1 季度净利润同比去年由盈转亏，主要受以下几点影响：1）本期确认限制性股票激励费用摊销，管理费用同比增加52.66%；2）受美元汇率波动影响及利息支出，公司财务费用同比增加1588.57%；3）公司存货计提的减值损失增加，同比增加2236.46%。假设本季度与去年同期费用率相等，按照17Q1 季度费用比例（管理费率6.53%，财务费率0.04%，资产减值损失占比0.17%）乘以18Q1 营收，计算所得值与18Q1 实际费用差额，则以上三项合计影响公司税前净利润约1629.8 万元。 盈利预测及投资建议： 2017 年公司主要产品点对点光模块、PON 模块营收持续增长，毛利稳定；2018Q1受100G 光模块降价，费用项激增影响，盈利能力短期抗压。长期看，公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的一体化生产能力，公司作为少数具备100G 批量发货能力厂商，2017 年已逐渐获取份额，募投产能逐渐爬坡将解决公司目前产能瓶颈，帮助其在高速模块份额不断突破。行业方面，随着国内外数据中心数据流量增长，光模块更新换代需求强烈，5G 时代前传、承载网接口向更高速率演进，中长期公司产品将获得更多市场机会。2018Q1 公司业绩表现低于预期，我们降低公司18~19 年净利润预测，从1.62 亿元、1.98 亿元调整至1.29 亿元、1.50亿元，2020 年1.8 亿元。对应PE 为42 倍、36 倍、30 倍，维持"增持"评级。 风险提示：高速光模块竞争加剧侵蚀价格及份额，募投项目量产不及预期。 |
