伟星新材(002372)2018年一季报点评:Q1收入及业绩增速环比回升明显
【2018-05-14】 收入及业绩增速环比明显回升。Q1 收入增速20.2%，环比2017Q4 提升明显，预计一方面因春节较晚经销商补库或延后至1 月，另一方面也反映出公司各项业务在稳步推进。本期原材料均价同比仍有上涨，但毛利率44.4%，同比提升0.7 个pct，我们判断可能因为：1）高毛利率的PPR 管收入增速或较快，其占比提升；2）原料择时采购部分抵消了成本上涨压力。本期费率保持稳定，小幅提升0.07 个pct。因理财收益增加及东鹏合立亏损减少，投资收益较去年同期增加530 万元。最终实现净利率16.2%，同比提升1.1 个pct；归属净利润增速提升至29.2%。 经营净现金流下滑主要受原材料采购增加影响。Q1 实现经营净现金流0.21 亿，同比下降明显，主要是受到原材料采购增加影响，此在资产负债表中有所反映，本期预付款项增加0.465 亿、存货增加0.503 亿。扣除此部分影响后，实际上公司现金流表现依然优异。 品类扩张稳步推进。公司以"家装领域隐形工程系统供应商"为目标，积极布局防水领域。2017 年防水业务在华东试点，市场反响良好；2018年将进一步拓展试点范围，为后续放量打好基础。防水与家装水管业务模式相似，均可采取"产品+服务"的模式。且两者渠道具有协同性，公司2 万余家家装水管零售网点，将是发展家装防水的重要基础。 零售工程双轮驱动。零售业务继续固本强基，核心区域华东市场的渠道下沉仍将继续；华中市场随着营销力度加强，2017 年收入增速46%，有望保持较快增长态势；西安基地预计2018 年下半年投产，辐射西北地区。工程业务积极完善模式力求突破，公司燃气管件2017 年上半年成功进入G5+；2017 年成立房产事业部，积极应对精装修的发展趋势。 稳健成长的稀缺白马。公司用稳健增长向市场证明了自己的白马本色，2018 年20%的收入增长目标再次彰显了经营信心。未来防水业务的放量或将助力公司收入增速上台阶，带来估值提升。预计2018-2020 年EPS 为1.01/1.23/1.47 元，对应PE 估值22/18/15 倍，维持买入评级。 风险提示： 1. 房地产竣工增速大幅下滑； 2. 防水业务拓展不达预期。 |
