顺丰控股(002352)顺"风"启航 迈向综合物流服务商
【2018-06-26】 商务件市场三分天下，顺丰受益于网购消费升级：顺丰控股专注于中高端快递市场。根据测算，商务市场2017年业务量或达70亿件，其中通达系快递公司、顺丰、EMS三分天下；其中顺丰竞争优势为高服务品质及高客户粘性，该市场已经处于成熟稳定阶段。未来，随着网购消费升级也将为中高端商务件带来新增需求。 依托高品质快速渗透快运市场，具备市占率提升基础：公司2013年切入快运市场，其主要优势在于高时效及借助于快递类的增值服务获得高端客户认可。快运产品由于其非标及盈利能力较低等因素，市场集中度较低；参考国外市场，强资本实力及多元经营是提升快运企业市占率的基础条件，顺丰具备优良现金流、提供多元产品，具备在快运市场提高市占率的基础。 前瞻布局综合物流业务，远期将为公司带来大幅利润抬升：公司提供多元物流产品，为客户提供一体化综合物流解决方案。国内综合物流市场远期市场规模或达4万亿，目前我国经济增长进入平稳状态，企业对于物流降本增效需求将增强，综合物流需求或进入爆发阶段。参考海外公司，成熟综合物流业务将为公司带来大幅利润抬升。 投资建议：短期顺丰控股细分业务中快递业务受益于网购消费升级，快运业务加速市占率提升，将带来稳定快速的业务规模扩张。长期实现成熟综合物流业务，将为公司带来大幅利润抬升。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润49、63及79亿元，对应PE为40、31及25倍，给予买入-A评级。 风险提示：市场竞争激烈，带来行业大规模价格战；新业务拓展不及预期；人工等成本大幅上升等。 |
