有色金属：从局部涨价看国内价格企稳 关注6股
有色金属观察：“钴”的底线在哪？从局部涨价看国内价格企稳 投资要点 事件：近日，部分第三方报价机构电钴价格出现上涨，特别是，多家第三方机构在7月10日当天，报价上涨幅度区间为2%-5%。 原料成本走高，生产商惜售挺价。目前生厂商成本高：前期低价原料库存大量消化，高价原料进入国内市场，原料成本逐步抬升电钴成本。根据我们模型测算，在4-5个月原料运输与生产周期假设下，现金成本在52-55万/吨区间，因此即使是在下游需求疲弱而压价情况下，生产商多表现为惜售挺价。 贸易商预期边际改善。近期贸易商大多或以50万/吨左右价格走货，消化的或是前期低于50万/吨价格所采购的低价库存，生产商电钴成本库存处于较低位置，不到半个月甚至是一周，贸易商低价库存或大幅削减。在“产业链库存处于低位+生厂商惜售挺价”背景下，贸易商对价格的预期得到边际改善。 “生产商惜售挺价+贸易商预期改善”→“局部涨价”。因此，生产商惜售挺价，贸易商预期得到边际改善，共同推动电钴交易价格反弹上行，进而部分第三方报价机构电钴价格上涨，特别值得注意的是，局部涨价区间多发生在52-55万/吨生产商成本支撑区间以下，比如，报价从48.8万→51万/48.8万→51万/50.5万→51.5万/49万→51万不等。因此，我们判断，随着市场进一步消耗贸易商低价库存，国内生产商较为明确的挺价意愿，“局部涨价”预示国内价格筑底企稳。 海外进入夏休，MB钴价下调幅度或收窄。海外市场已经进入夏休，成交进一步清淡，MB钴价经过近期持续下调之后，随着成交萎缩，下调幅度或逐步收窄。MB价格支撑位或在37美元/磅，逻辑是钴行业供给格局高度集中，为了保证更大的中间品原料市场利润与长单顺利执行，MB价格下行空间有限，若按照2018年初约35美元/磅价格，0.85折扣系数签订长单，则对应的现货市场价格约为37美元/磅。随着Q3海外市场夏休结束，电钴现货市场成交或回暖，超级合金长单入场，需求持续旺盛，MB价格有望在夏休结束后企稳反弹。 “消费电子稳根基+新能源车打开空间”为后续涨价动力。①消费电子方面，从中观行业层面来看，全球消费电子产品历史出货量，Q3/Q4数据会明显好于Q1/Q2，从微观企业订单来看，进入到全球供应链体系当中的国内四氧化三钴产能，订单情况不断在回暖，正在印证海外消费电子领域景气度在回暖上升；②新能源车方面，国内1-6月累计约35万辆，累计同比增长约124%，略超市场预期，主机厂等下游产业链环节对新补贴政策充分应对，从推出的新车型来看，A0级及以上为主力，6月销售量当中纯电中A00级占比从5月的62%下降到33%，车型结构得到显著优化。海外方面，特斯拉在上海临港实质性推进国产化亦超预期，在中美贸易摩擦提高进口关税背景下，特斯拉国产化将有利于拉动中国市场，特斯拉Q2最后一周，Model3产量为5031辆，产能已经达到5000辆/周，Q2共实现销售约4万辆，同比增85%，环比增36%，其中18400辆Model3，ModelSandModelX合计销售目标为10万辆。因此，全球消费电子Q3/Q4持续回暖将扎稳需求根基，下半年新能源车高质量放量，将为上游钴价打开上涨空间。 投资建议：随着消费电子Q3或季节性回暖，新能源汽车产业链中下游总量放量增长与结构持续优化下，特别是，在产业链低库存下，对原料需求拉动作用或更为显著，上游电池材料或将迎来需求拐点。 1）钴：需求拐点+供给收缩+成本支撑+库存低位，国内价格逐步企稳，夏休后MB或企稳反弹 ①库存消化至低位。国内外电钴价格倒挂持续，本周为13万/吨，为16年以来峰值，国内消化贸易商/生产商/交易所库存处于低位。 ②供给收缩，成本支撑，国内价格下调有限。国内钴盐/金属钴现货市场成交目前尚为清淡，理论上，若无低价原料库存的国内厂家，钴盐产品已经出现亏损，国内部分厂家主动减停产持续，供给持续减量，成本支撑下，价格下调空间有限。 ③国内价格有望逐步企稳，MB价格夏休后或迎反弹。在“需求拐点+供给收缩+成本支撑+库存低位”供需组合下，价格未来的演绎或是二阶导出现收窄，国内价格逐步企稳；另一方面，海外市场进入夏休，成交趋淡，MB价格经历大幅回调之后，下调幅度有望收窄，支撑位或在37美元/磅，并且随着Q3海外市场夏休结束，电钴现货市场成交或回暖，需求持续旺盛，MB价格有望在夏休结束后企稳反弹。 2）锂：新资源+新产线，Q3价格有望企稳 Q3锂价有望企稳。虽然碳酸锂供给端下半年面临较大压力，但是，的主流电池厂如比亚迪、CATL、国轩等目前订单较为饱满，开工率回升至高位，磷酸铁锂库存基本出清，已开始复产备货，需求有望环比提升；另一方面，新增供给量受制“新资源+新产线”组合需要调试磨合周期，在“消费电子+新能源车”需求共振下，价格有望企稳。更为重要的是，在需求持续增长情况下，从行业成本曲线来看，维持末端产能供给持续运行及增加的边际价格或为10-11万/吨，价格下行空间有限。 3）目前龙头股2018年PE估值水平已经回落至15-20倍附近，坚定看好锂电材料板块Q3行情。核心标的：①钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业；②锂：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。 风险提示：宏观经济波动等带来的风险，新能源汽车销量不及预期，钴锂产能释放超预期等带来的风险。 |
