通富微电(002156)处理器芯片稳增长 汽车电子战略布局待爆发
投资亮点 首次覆盖通富微电公司（002156）给予推荐评级，目标价16.40元，对应估值27倍19年P/E，21倍20年P/E。理由如下： 通富微电是国内三大半导体封测龙头之一，2015年收购AMD苏州和槟城封测厂85%股权，切入AMD供应链，成为国际一流封测企业，2017年收入OSAT行业全球排名第七。公司通过并购和研发掌握了大规模先进封装WLCSP、FC以及SiP、Bumping等生产技术，突破新领域，保持技术领先优势。 乘势而上扩大规模优势，持续投入研发助力技术迭代：2017年中国半导体封测行业同比增长20.8%，同期全球行业增长2.2%，预计18年中国封测行业同比增长19.6%。公司利用国内行业的历史发展机遇，扩大规模优势。 稳中求进，处理器芯片封测稳定增长：受益于AMD产品全球市场份额增加，与AMD的合资封测业务处于供应链上游，深度受惠，预计18年相关业务将增长20%；原AMD封测业务转型OSAT，切入博通、联发科、德州仪器等全球顶级IDM客户群，相关收入将大幅提高，客户多元化增强市场竞争力。 布局未来，汽车电子产品扩张产能，定位汽车电子高粘度细分行业：根据智研咨询预测汽车电子在纯电动和混合动力汽车成本占比预计达45%到65%，市场广阔。公司与国际行业巨头英飞凌、意法等合作，用“内生”+“外延”的模式布局高行业壁垒细分行业发展方向，预计18年该业务开始盈利。 我们与市场的最大不同？我们短期看好产业链下游AMD产品市占率进一步提高，长期看好汽车电子市场的增长空间和原AMD业务部分产能转型代工厂的市场空间，认同公司的赛道选择和战略。 潜在催化剂：AMD产品市场占有率提高，汽车电子产能爬坡加快。 盈利预测与估值 我们预计公司18~20年EPS分别为0.41元、0.62元、0.80元，CAGR为38%。当前股价对应18/19e市盈率为25/17x，目标价16.4元，对应27倍19年P/E，21倍20年P/E，有46%上升空间，受益于AMD产品的快速发展和市占率提升，首次覆盖给予推荐评级。 风险 1）集成电路行业景气度下滑；2）产品生产成本上升；3）AMD产品出货成长不及预期；4）汽车电子产能爬坡不及预期。 |
