温氏股份(300498)养殖业龙头 穿越周期继续成长
【2018-07-02】 核心观点 "温氏模式"铸就养殖业龙头。公司是养殖业龙头企业，在养殖产业链上下游均有布局，其中肉猪、肉鸡养殖是公司最主要的业务。2017年公司商品肉猪出栏1904万头，约占全国的2.8%，黄羽肉鸡出栏7.76亿只，约占全国黄羽鸡的20%。公司前身是创立于1983的簕竹鸡场，轻资产的"公司+农户"生产模式以及独特的内部利益共享机制促成公司成长为行业龙头。 公司肉猪养殖业务具备成长空间，低成本+轻资产助力公司穿越周期持续成长。中国生猪出栏量占全球过半，行业消费整体平稳，但内部养殖结构在调整，规模化趋势明显，为公司带来成长空间。公司完全成本明显低于行业平均水平，且在持续下降中，使得公司在猪周期中长期保持盈利。"公司+农户"的轻资产模式在扩张时需要的资金量少，同时公司目前财务杠杆远低于同行，保障公司在周期下行仍能持续扩张，迎接行业触底反弹。 肉鸡+下游产业链布局，利于平滑猪周期影响。今年肉鸡价格同比上涨明显，肉鸡养殖的利润增长能平滑猪价下行对公司业绩的冲击。此外公司的下游生鲜业务在加强品牌形象，拓展新盈利点的同时也能平滑猪周期对公司的影响。 财务预测与投资建议 首次给予增持评级，目标价24.42元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.11、1.16、2.48元。1）可比公司法，可比公司2018年平均PE为15X，考虑到公司是行业龙头，在目前生猪养殖的下行周期中抗风险能力强，规模扩张的现金流也更为充足，我们认为公司合理的估值与牧原股份接近，牧原股份2018年估值为22X。2）在上轮猪价下行周期中养殖股PE倍数主要在21~33X之间，所以我们认为给予公司2018年22X的估值相对合理，对应目标价24.42元。 风险提示 猪周期底部价格低于预期。鸡价低于预期。 玉米、豆粕等主要饲料原料价格大幅上涨。 突发疫情风险。 |
