伊利股份(600887)风物长宜放眼量
【2018-06-28】 公司近况 我们继续看好并推荐伊利股份，认为行业竞争形式已较过去发生变化，行业发展趋于良性，同时伊利份额与产品结构双提升趋势明显，当前估值具备吸引力。 评论 我们对行业竞争的理解：市场担心公司今年市场竞争激烈带来的费用率提升，我们认为当前奶业"竞争"已经和14-16年有所不同，过去竞争更多因为上游原奶过剩，下游需求疲软带来基础产品被动促销，更多体现为低端产品买赠折扣较大，牺牲ASP换来销量增长；而现在行业供需关系正获得改善，竞争的形式更多转移至以长期品牌力提升为目的的大事件营销（如冬奥会、世界杯），以及以做大高端高毛利产品为目的的线上广告植入与综艺冠名。客观上看行业线下竞争因两家龙头份额接近，仍然激烈，但根据草根调研，线下基础产品促销力度同比并未加剧，剔除季节因素，因供需不平衡带来的被动促销正在减少，行业发展趋于良性。 预计2Q收入增速仍然稳健，份额持续提升。更加健康的费用投放方式即使带来短期费用率的波动，但终将使得龙头企业份额持续提升、产品结构持续升级，目前液态奶市场伊利蒙牛份额之和仍有提升空间，未来当行业集中度进一步提高之后，龙头企业利润率终将再上台阶。根据草根调研，4-5月伊利液态奶终端销售增速仍然维持了双位数以上的稳定增长，且量价齐升，份额提升。 稀缺的中国优质快消品龙头。奶类作为健康食品，在众多大众食品品类中行业增速较快且渗透率与人均消费量仍有显着提升空间，以伊利为代表的龙头企业强者恒强趋势明显，份额不断提升，上游虽周期性明显但龙头具备较成本强转嫁能力，伊利作为中国为数不多的拥有全国性品牌与渠道网络的快消品企业，未来品类扩张成功概率较大，目前公司已开始试水植物蛋白与功能性饮料两大非奶类食品品类，未来有望沿着雀巢、达能的成长路径，成为中国稀缺的多品类健康食品集团。 估值建议 维持收入预测不变，考虑冬奥会新增费用投入，上调18/19年销售费用率预测，相应下调18/19年EPS6.1%/11.7%至1.16/1.38元，对应18/19年EPS同比增速18.0%/18.4%。当前股价对应18/19年24/20倍P/E，维持目标价35.4元，距离现价还有29%空间，对应18/19年30/26倍P/E。 风险 行业需求疲软、行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。 |
