医药生物：供给端洗牌演绎胜者为王 关注3股
医药生物2018中期策略报告：需求升级，供给端洗牌演绎胜者为王 医药工业增速缓慢回升，基本维持在历史均值水平，子板块中生物制品及化学药毛利率水平提升明显。 2018 年上半年医药生物二级市场在申万 28 个一级行业中，涨幅排名第 3，绝对收益率 22.08%； 相对沪深 300 收益率为 13.22%，涨幅居前，延续 2017 年的龙头白马行情。医药板块整体估值处于历史平均水平，子板块估值持续分化。 1） 2015-2018 年药审改革成效显著，国内创新药储备丰富，看好创新药进入收获期的药企。 CDE 受理的 1 类创新药从 2013 年开始研发储备增长迅速，目前逐步进入收获期，未来 1-2 年创新药上市有望每年达 5-10 个。兼顾研发实力及研发管线，建议关注东阳光药(1558.HK)和李氏大药厂(0950.HK)。 2） 2018 年仿制药一致性评价进入市场兑现期，各省密集加快落地采购政策和价格确定政策，普遍采取直接挂网，通过一致性评价的核心品种有望加速进口替代，看好率先通过再评价的企业， 建议重点关注华海药业(600521)和京新药业(002020)。 3）零售药房龙头受益政策+资本杠杆推动加速整合，短期受益行业集中度提升，中长期受益处方药外流为市场扩容增量，以及药房的运营效率持续提升， 建议关注大参林（ 603233） 和一心堂（ 002727）。 4）医药流通行业受两票制等政策影响后拐点初显，龙头企业演绎胜者为王。2016-2017 年受两票制等六大因素影响流通行业增速放缓，二级市场流通企业平均估值目前处于 5 年来历史低位，我们通过对各项政策落地时间节点分析，预计 2018 年底有望迎行业改善性拐点，认为流通行业景气度正逐步复苏，各企业业绩拐点存个体差异，密切关注地方龙头个体差异以及企业融资结构对利率上行影响差异。看好医药流通优质企业上海医药（ 601607）、九州通（ 600998）和柳药股份（ 603368）。 5）消费升级推动品牌 OTC 涨价，看好产品量价齐升推动业绩高增长的实力企业。 OTC 行业受原材料等成本提升、下游零售连锁率提升议价能力增强、政策监管趋严、行业门槛提高等因素的影响，导致同质化 OTC 价格走低、低价品牌 OTC 迎涨价潮、行业洗牌优胜劣汰中品牌龙头受益。看好葵花药业（ 002737）、亚宝药业（ 600351） 和羚锐制药（ 600285）。 6） 器械板块以“进口替代+基层扩容”为基础支撑每年 20%增速，看好具备技术优势抢占份额的细分龙头， 建议关注鱼跃医疗（ 002223） 和金域医学（ 603882）。 风险提示： 政策变化风险，产品研发销售不达预期。 |
