安徽水利（600502）：新签合同快速增长，收入确认延迟
来源： 平安证券 撰写时间： 2014-03-12 事项：公司发布年报，2013年公司实现营业收入68.1亿元，同比增长4.96%；归属母公司股东净利润2.03亿元，同比下降21.3%；实现EPS0.40元，低于我们预期。
平安观点:
新签合同超预期，收入确认进度延迟导致业绩低于预期
2013年新签工程合同额90.9亿元，同比增长20%，如果不包含BT合同，同比增长43%，订单中标额超出原目标80.5亿元，结转至2014年施工合同金额113.67亿元，同比增长12.10%，工程订单情况较好。但公司2013年营收和净利润表现低于我们预期值，这可能的原因是1）工程收入确认、地产营收确认的进度有所延迟导致；2）收入增速放缓，导致费用率提升较为明显。
分业务来看，工程、地产营收同增都在5%左右，酒店业务收入小幅下滑，水电业务收入同比增长20%。收入结构方面，市政工程业务占比提升明显，从12年的31%提高至36%左右；毛利结构方面，水利工程、地产、工民建业务占比均有小幅提升。
地产销售良好，毛利率小幅下滑
2013年房地产销售额10亿元，同比增长20%，2013年底公司预收款超过11亿元，同比增长24%，销售额的快速增长将为公司2014年地产业绩提供强力保障。
2013年地产实现营收8.94亿元，同比仅增长了5%，这主要是因为2012年销售增速较快所致。2013年公司地产业务毛利率43.3%，下降了1.9个百分点，这是公司地产业务从慢周转到快周转的必然现象，也符合我们预期。预计公司2014年地产业务销售额将达到13.5亿元，实现营收11亿元，毛利率略有下滑。
经营目标显示2014年业绩将见底回升
公司在年报中披露，2014年，公司计划实现营业收入不少于81.6亿元（YoY19.8%），实现利润总额不少于3.8亿元（YoY12.1%）。经营管理方面，施工板块新签合同额不少于120亿元(YoY33%)，房地产板块实现销售额不少于13.5亿元(YoY35%)，各项指标相比2013年均有明显的提升，业绩见底回升的概率较大。
下调盈利预测，维持“推荐”评级
我们下调公司2014、2015年盈利预测，预计公司2014-2015年实现归属母公司股东净利润分别为2.77亿元、3.56亿元，同比增速分别为36.7%、28.4%，对应EPS分别为0.55元（原来0.75元）、0.71元（原来0.97元）。目前股价对应2014、2015年PE分别为13.1倍、10.2倍，国企改革、城镇化、水利投资等主题将催化公司估值，维持“推荐”评级。
风险提示：项目落地慢于预期、资产注入节奏难以把握。 |
