先河环保(300137)调研报告:网格化监测领军地位确立 进军环境综合服务商
【2018-06-13】 网格化监测已覆盖80多个区域，市场空间广阔。2017年底大气网格化已覆盖全国14个省、70个城市，其中"2+26"通道城市中已覆盖16个。截至目前大气网格化目前已经覆盖了80多个区域，布设1万多个点位，保持着行业引领者地位。此外，2017年"水质网格化"实现突破，水环境网格化系统在渤海新区投入使用。18年5月4日，控股子公司先得环保中标国家地表水自动监测系统项目包15，进一步打开水质监测市场。预计网格化设备市场空间在300亿以上，而公司目前占据行业领军地位，主业将显着受益。 运营咨询业务发力，毛利率有望持续提升。公司创新性提出以网格化监测搭建大数据平台，协同带动运营、咨询服务的模式，运营、咨询服务也有望占据较大的市场份额。截止2017年末，公司与新乡、鹤壁、安阳、廊坊等十余个城市签订管理咨询服务合同。截至目前，在手咨询订单约7000万元。高毛利率的运营、咨询业务快速增长，带动了公司2017年综合毛利率提升1.8个pct，未来有望持续提升。 积极开拓后端治理业务。《"十三五"挥发性有机物污染防治工作方案》的印发，带来VOCs治理行业高景气预期，17年，公司在包装印刷、整车喷涂、PVC手套生产、制药等行业已陆续落地VOCs治理项目。农村污水处理领域，公司研制出小型光伏生活污水处理系统，在多地已成功试点应用。后端治理业务将与设备销售、运营咨询业务形成协同增长效应。 18年新签订单保持高增速，业绩增速可期，现金流充沛具备估值溢价。16年新签订单约12亿，17年约18亿，18年一季度仍保持近50%的增速。其中17年新签订单约4亿多结转至18年。订单周期通常在3-6个月，高订单增速也预示着高业绩增速。公司17年业绩增速7g%，18年1季度增速47%，18年全年增速值得期待。17年，公司销售商品提供劳务收到现金占营收比重达116.62%，财务费用为负，现金流充沛，在当前市场环境下具备估值溢价。 维持"强烈推荐-A"评级。预计公司2018-2020年归属净利润分别为2.54、3.39、4.40亿元，EPS分别为0.74元、0.98元、1.28元，对应当前股价分别为23.6、17.7、13.6倍，评级"强烈推荐-A"。 风险提示：监测需求增长不及预期、运营咨询订单拓展不及预期。 |
