机场行业：航空旺季到来票价弹性终将显现 关注2股
航空机场行业研究：航空旺季到来，票价弹性终将显现 事件 航空暑运到来，航空产业链将进入旺季。燃油附加费恢复征收，降低油价上涨对于航司业绩的冲击，供需状况依然是航空公司业绩的根本驱动因素。 评论 航空消费属性渐强，需求持续旺盛增长：航空业作为传统认知中的周期行业，航空出行需求与经济增长波动有一定协同性。航空需求主要来自于公务出行，2005年-2014年旅客周转量复合增速为13.4%（图1），民航旅客周转量增速与GDP增速的比例稳定在1.4-2左右。但是2015年后，受益于国民旅游需求的爆发，航空消费属性渐增，叠加航司降低票价吸引乘客，该比例一度达到2016年2.25的高位，并在2017年维持在1.96（图2）。2015年-2017年旅客周转量复合增速提升1.1pct，达到14.5%（图1）。我们认为，在宏观经济稳定运行，航空消费属性逐渐增强的背景下，航空需求无需担心，2018年1-4月累计旅客周转量同比增速13.7%，3月和4月淡季同比增速均超过17%，维持较高水平，航空需求旺季将继续稳步甚至超预期增长。 旺季供需缺口确定，票价上涨推动业绩：供给端是目前航空业供需缺口主要的矛盾点。我们认为今年旺季供需缺口较为确定。计算2018夏秋航季航班计划表，国内航司航班数量同增5.7%，相比2017年夏秋航季增速下滑2.1pct。另外根据旺季民航局时刻增量规划，达到准点率标准的机场可以在旺季获得一定的时刻增量，但实际操作过程中，考虑到安全问题，各机场获得实际增量将会进一步减少，预计旺季时刻增量相比2017年将有所下滑，计划航班增速收缩。 另外，市场担心2017年供给低基数造成今年旺季实际供给高速增长。但历史上，8月雷雨天气较为频繁，并且对于需求的影响更为严重，若接下来的一年旺季天气改善，航空需求反弹也更为明显。2011年和2014年、8月RPK增速分别仅为7.8%和8.9%，而2012年和2015年8月RPK增速分别反弹至13.6%和16.7%，均比同是旺季的当年7月RPK增速提升2pct以上（图3），并且对于三大航来说，2015年8月客座率同比提升2.8pct，所以我们判断今年虽然供给受到低基数影响，但需求增长将更为明显。预计2018年旺季供需缺口确定，并且目前主要优质航线全票价提价落地，旺季航司将实现量价齐升，座收（RASK）将有明显提升。以东航为例，假设RASK同增7%，油价均价75美元/桶，汇率中性，Q3归母净利润将同增约35%-40%。 航空产业链上游，机场业绩更为稳定：机场作为航空产业链上游，在航空消费属性增强时，机场公司吞吐量增长可预测性更高，并且带动机场非航收入增长，由于没有油价和汇率扰动，业绩增厚更为确定。机场业绩由流量推动，经济发达地区，人民消费水平提高，有助于机场流量延续稳定增长态势。并且体量大，客源优质的枢纽机场商业价值最高，将充分享受非航收入增长带来的业绩以及盈利能力的提升，ROE和净利率一直处于上升通道。另外对于机场来说，航空器及旅客通过即需要收费，使得收入现金流健康，在震荡市中成为配置首选。上市A股公司经营活动产生的现金流量净额/营业利润比例均大于100%。 投资建议 春节以来我国航空业需求持续旺盛，叠加供给受到抑制，体现出淡季不淡的特点。供需缺口确定，航空将在旺季实现量价齐升，旺季航空票价弹性将推动航司业绩。我们认为现在燃油附加费落地，市场关于政策利好疑虑消除，油价短期下行，航空股将从之前油价和汇率双重负面扰动的情绪将走出来。推荐买入三大航，以及机场龙头上海机场、白云机场。 投资建议 民航供给超预期。准点率若提升较快，或将造成民航局过早放松民航供给限制，航空业供给收缩幅度较小或继续加大运力投放力度，可能会对票价造成压力甚至产生价格战。 极端事件发生。疾病爆发、恶劣天气等影响，以及重大安全事故发生，将对于航空业需求带来较大打击。 油价上涨超预期。若国际油价上涨超预期，或将大幅度拉低航空公司业绩，并扭转市场对于航空公司预期。 |
