飞亚达A(000026)新品持续畅销 全年增长无忧
预计1H 公司整体收入增长8-9%，其中自有品牌飞亚达收入增速远高于去年同期，亨吉利收入增3%，但高端表销售下滑趋势仍持续，压制名表业务盈利能力提升，我们预计1H 公司净利润增速30%左右。公司自有品牌飞亚达坚定走品牌升级之路，率先走出国内品牌同质化竞争和价格战，四叶草、摄影师、心弦等新品系列持续畅销，提高销售均价和毛利率，下半年将新推60 款新品，全年销售增长无忧。我们认为大众钟表市场将持续景气，渠道扩张、品牌升级和市场集中度提升将助力飞亚达保持高于行业的收入和利润增长。调高14-15 年EPS 预测至0.42、0.52 元，现价对应PE=20X、16X，维持“推荐”评级。
1H 自有品牌增长良好，电商即将推出新品牌。预计1H 公司整体收入增长约8~9%，其中自有品牌飞亚达增速远高于去年同期。上半年飞亚达新开门店250 家，净增长150~160 家（关店80 多家）。随着飞亚达品牌价值提升，消费者认可度提高，经销商的比例进一步扩大。上半年飞亚达同店增长接近10%，增速高于去年，推出18 个新款，主打价位4000~6000 元，新品畅销率90%以上，下半年计划推出60 款新品，价位区间扩充至2000~6000 元。飞亚达今年均价将突破2000 元（去年大概1800 元），产品升级效果显著。1H 飞亚达电商增速100%的增长，预计全年电商渠道占比达到10%以上，即将推出电商新品牌，主攻1000 元以下价位段。
1H 亨吉利销售增3%，西安豪门店销售恢复装修前水平。数据显示大中华区瑞士表进口额呈企稳趋势，但高端表销售形势依然严峻。1H 亨吉利销售增3%，但20 万以上的高端表销售下降幅度大。由于高端表较高的毛利占比，销售下滑将压制名表业务整体盈利能力的提升。1H 亨吉利没有新增门店，西安豪门店上半年销售同比增长12%，基本恢复装修前销售水平。去年装修改造费用四千多万，计入投资性房地产，分20 年摊销，对利润影响微弱。
不惧瑞士品牌竞争，关注成本控制、供应链效率提升。飞亚达坚定采取品牌升级之路，主力价位区间是2000-5000 元，并不避开与天梭等瑞士品牌的竞争，主动放弃1000-2000 元价位区间，通过不断推出有竞争力的核心系列稳固中高价位段的客户群。公司历来重视产品品质、供应链和品牌投入，盈利能力略低于国内竞争品牌，未来将侧重提升设计+制造+销售等全产业链协同和内部配合效率，主抓产品设计、及时交付率、合格率、畅销率、成本控制、存货周转等指标。公司的毛利率、净利率自去年开始稳步向上，未来也将持续改善。
提高 2014-15 年EPS 预测至0.42、0.52 元，维持“推荐”评级。我们认为瑞士名表零售市场目前仍处于需求底部，并可能维持较长时间，但考虑到自用为主的中高端需求稳定及低基数效应，公司名表业务今年经营压力应小于去年，下半年自有品牌将新推60 款新品，全年销售增长无忧。大众钟表市场将持续景气，渠道扩张、品牌升级和市场集中度提升将助力飞亚达保持高于行业的收入和利润增长。将14-15 年EPS 预测由0.39、0.46 调高至0.42、0.52 元，现价对应PE=20X、16X，维持“推荐”评级。
风险提示：名表需求持续低迷，存货周转大幅下滑；艾米龙及时尚品牌培育情况不及预期。
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