复星医药(600196)医疗服务布局持续 成为大型医药集团趋势明显
如果私有化顺利完成，公司可以通过对美中互利的私有化，直接控股高端医疗服务机构和睦家医院，深入切入到高端医疗服务领域：本次私有化交易如果顺利完成，复星医药持有美中互利的股权将由现在的17.45%，变为最多48.65%，拥有实际控制权，可以更加深入的参与公司的战略制定及经营方向把握。我们认为本次交易的意义有两点：1）通过增加对美中互利的持股，直接布局医疗服务中的高端医疗服务领域，和公司现有的医疗服务布局进行互补；2）增加对和睦家医院的控制权，对后续的经营、管理、布局均有好处，同时通过增资等方式增加和睦家的资金实力，可以加速其在一线城市、经济发达城市高端医疗服务的布局。
受让CML30%股权后，CML成为全资子公司，意义有两个，1）增加了对以色列ALMA公司的股权；2）完善对高端医疗器械销售的布局，使得CML和以色列ALMA协同作用效果更显著：复星医药2013年5月收购以色列ALMA公司切入到高端美容医疗器械领域，其持有股权比例总计52.69%，其中CML持有34.43%，通过收购CML剩余30%的股权，公司对ALMA的持股由52.69%增加至63.02%，进一步增加持有ALMA的股权。同时，CML以高端医疗器械代理为主，11年以来代理业务在收缩，未来成为全资子公司后，可以加速其和ALMA的协同效应，实现对高端美容器械生产、销售一体化的经营管理。
看好公司对于医疗服务产业的大布局，发挥自身在投资领域中的优势，抓住民营资本进入医疗服务行业的发展机遇，获取医疗服务中的优势资源。公司在医疗服务板块目前控股型4家医院佛山禅城、济民肿瘤、岳阳广济、宿迁钟吾，此外还有持股50%的南洋肿瘤医院，本次参与私有化的美中互利。我们看好公司持续在医疗服务的布局，定位清晰首先以民营营利性医院为主，以控股型并购为主，获取优势资源。预计未来的3-5年这一板块有望打造成10-15家左右医院，10000-15000张病床数量规模的大板块，未来的5-10年规模还有望进一步扩大，抓住未来中国医疗服务发展的上升期机会。
看好公司的长期逻辑——股权激励后，公司业绩可预测性增强；定位以工业发展为基础，大力布局医疗服务产业，控股型资产占比逐步提升，趋势长期可持续；参股型投资收益维持平稳，为主业的快速发展作为重要资金来源支持；持续投入创新药物研发，为提升自身竞争力做储备：公司是一家上市16年的老牌上市公司，利润构成以控股型工业资产、参股国药控股带来的收益、其他投资收益三大块组成。其中扣除非经常性后净利润包括控股型工业资产带来的收益、国药控股作为战略性投资带来的收益两大块，根据报表计算，控股型工业资产带来的净利润贡献占扣非后净利的比重从2010年的21%提升至2012年45%，这一占比提升的趋势还在继续。公司坚持工业主业发展、布局医疗服务、加大创新药物研发的战略定位清晰，估值有望随主业的发展逐步提升。
以工业发展为基础，持续投入创新药物研发，为提升竞争力做储备。公司在心脑血管、新陈代谢及消化道、神经系统、血液系统、抗感染主要领域里有11个过亿品种，旗下拥有江苏万邦、重庆药友、锦州奥鸿、湖南洞庭、Alma等重要工业子公司，作为目前工业发展的基础。持续投入创新药物研发，股权激励条件之一为13-15年研发费用不低于制药业务收入比例的4.8%、4.9%、5%。公司两大研发平台成立4年多，研发效率高，成果逐步显现。其中重庆复创为小分子化合物研发、复宏汉霖为生物药以单抗为主的研发平台。目前复创2013年9月13日取得苯甲酸复格列汀1.1类新药临床批件，后续其他小分子药物有望逐步申报。复宏汉霖在研单抗药物抗CD20（利妥昔类似物）单抗、抗HER2（曲妥珠类似物）单抗已经在国内申报临床，后续还有3-5个陆续申报。此外还有大连万春的肿瘤药物研发平台，和高校合作共建研发等提升研发实力的布局。
盈利预测与投资建议：公司创新药物研发、控股型收购、医疗服务平台打造战略清晰，发展成大型医药、医疗集团趋势显现，看好持续成长能力，给予买入评级，建议积极配置。预测13-15年的EPS为0.85、1.00、1.21元，鉴于公司投资收益为收购、新药研发提供不断的资金支持，我们认为公司逐步成为医药板块中的主流公司，我们给予14年整体28倍估值，目标价28.00元
主要不确定因素。私有化的进度还有不确定性。
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