潮宏基(002345)收购FION剩余股权 珠宝+女包双业务布局正式起航
事项：潮宏基5 月21 日晚发布公告，以人民币1.776 亿元，收购卓凌科技持有的FION12.686%股权，对应FION2013 年净利润PE=13X，与前两次购买价格一致。交易完成后公司将持有FION100%股权，充分享有FION 女包业务带来的利润贡献。 观点:100%控股FION，珠宝+女包业务布局正式起航。公司收购Fion 女包经历了三个阶段，分别为2012 年底收购37%、2014 年3 月收购50%、及刚公告购买剩余少数股权，三次交易每股价格一致，对应13 年静态PE13 倍，相对国内外成熟女包品牌估值较为便宜。公司很早就开始与Fion 接触，针对双方的并购和整合做了充分准备，未来将基本保持原有管理团队，稳健做好管理交接，FION 创始人将退出经营管理。公司全资拥有珠宝+女包的业务布局正式落定，将充分享有这两大需求稳定、升级空间广阔的可选消费品类的成长机会。 中高端女包市场成长迅速，未来看点在渠道扩张和产品结构变化。我国女包市场规模增长和消费升级迅速，行业集中度处于较低水平，FION 女包2009-2013 年销售收入年复合增速11%，略低于行业整体，因过去几年在门店拓展、品牌投入和产能扩张上趋于保守。潮宏基入主后的主要经营看点：1）加快渠道扩张，未来两年应能开拓50 家以上百货联营门店；2）加大代理商开店比例，借助加盟商渠道能力扩充网点规模，提高利润贡献；3）产品结构及产品线延伸，提高全皮女包的设计能力和销售占比，及其他配饰产品线扩充，有利于提高毛利率和渠道议价能力。 K 金主业需求回升，盈利能力稳定。珠宝首饰是受益于消费升级最为显著的品类，今年以来K 金镶嵌、彩宝钻石等非黄金珠宝市场需求持续旺盛，长期行业景气度高企，潮宏基在原创款式输出、门店精细化管理、消费需求把握等方面的能力要大幅领先于国内以黄金为主打产品的珠宝同业，与周大福、周生生等龙头香港企业相比，在品类结构和K 金产品竞争力上也占据优势。公司K 金首饰去年下半年开始需求回升，今年1Q 销售增速在30%左右。公司品牌溢价能力突出，渠道扩张稳健，未来将保持高于行业的收入和盈利增速。 预测 14/15 年EPS 至0.52 元、0.63 元，维持“推荐”评级。由于收购交易审批及完成时点存在不确定性，我们暂未将今年两次收购的FION 股权纳入公司盈利预测，维持14/15 年EPS=0.52、0.63 元的判断。 我们预计收购 FION50%股权将于2Q 内完成并表，剩余股权交易于3Q 内完成。按照FION15%的收入、净利润增速预测，年内FION63%股权交易将增厚公司2015年EPS0.21 元至0.84 元，对应PE=17.8X。公司业绩确定性强，O2O 探索、行业并购有望成为股价催化剂，维持“推荐”评级。 风险提示：K 金消费需求培育缓慢；跨界女包市场，FION 品牌整合和扩张成效不及预期。 |
