长城电工(600192)2014年半年报:中、高压开关设备收入3.47亿元
2014半年报营业收入同比增长8.09%，净利润同比上升32.38%。2014上半年，公司实现营业收入11.43亿元，较上年同期增长8.09%；归属于上市公司股东净利润5814.60万元，较上年同期上升32.38%；稀释每股收益0.13元，基本符合市场预期。本期无分红方案。
点评：
收入平稳，净利润快速增长源于毛利率上升、费用率下降等。净利润快速增长主要源于：（1）钢材、铜材、银材等主要原材料价格降低，2014年上半年公司综合毛利率25.10%，同比增0.98个百分点。（2）期间费率同比降0.35个百分点，其中，销售费率同比降1个百分点。（3）营业外收入2350.96万元，同比增18.75%，增长来自于政府支持资金。（4）实际所得税率14.27%，同比降1.49个百分点。
主要产品收入、毛利率基本稳定。2014年上半年，公司主要产品收入、毛利率基本稳定。（1）中、高压开关设备收入3.47亿元，同比增5.37%；毛利率27.14%，同比增0.91个百分点。（2）接触器、断路器等元器件收入2.99亿元，同比增9.18%；毛利率34.46%，同比增0.71个百分点。以上产品毛利率略增源于：（1）原材料价格下降；（2）毛利率较高的高压产品占比提升。
自动化装置业务体量快速增长。2014上半年，公司自动化装置收入9370.26万元，同比增长34.66%；毛利率21.75%，同比减少4.32个百分点。收入的快速增长源于公司与北方工业等企业形成战略合作关系，自动化装置仪表、石油钻机电传动装置等产品需求提升。
期间费用率略降。2014年上半年，公司期间费用率19.02%，同比降0.35个百分点。其中销售费率6.59%，同比降1个百分点，财务费率2.48%，同比降0.11个百分点。
未来预判：（1）管理效率不断提高。公司是老国有企业，技术实力雄厚但管理机制略显欠缺，较高的费用率导致过去几年业绩一直平淡。2009年公司开始对长期亏损、管理落后的子公司进行了清理整合，盈利能力开始逐年改善。
（2）牵手大客户，保证销售收入稳定增长。在改善内部管理的同时，公司与北方工业、中色股份等签署战略合作协议，北方工业、中色股份承诺将优先配套使用公司现有产品、优先选用公司研发的新产品。北方工业每年需要石油钻采相关的高低压成套设备、自动化设备50亿元以上，与二者合作将促进公司收入较快增长。目前，公司产能受限，预计募投项目投产后，公司收入增速将加快。
（3）剥离不盈利的苹果汁业务。根据公司“做强电工电器主业”的发展战略，公司拟将苹果汁业务分拆。预计该业务剥离后将为公司每年节约贷款利息支出2800万元左右，增加公司利润总额2800万元，增加净利润2100万元，对应EPS0.04元。
（4）股权激励箭在弦上。2014年上半年，公司被获准为甘肃省股权激励首批试点单位，股权激励方案行将推出，公司管理、经营效率将进一步提升。
（5）参股燃料电池公司，逐步拓展新能源汽车行业。公司与上海汽车、中科院大连化学所等公司合资成立了大连新源动力股份有限公司，是国内规模最大、技术最强的燃料电池公司，公司股本占比21%。未来，公司有意借大连新源进入新能源汽车领域。
盈利预测与投资建议。暂时不考虑苹果汁业务分拆，预计公司2014-2016年净利润分别同比增长41.30%、40.87%、41.56%，EPS分别达到0.23元、0.32元、0.45元，7月29日收盘价对应2014年动态市盈率为36.57倍。公司未来三年复合增长率40%左右，给予公司2014年35-40倍市盈率，对应股价为8.05-9.20元，首次给予“增持”的投资评级。
主要不确定因素。行业竞争加剧、大宗商品价格上涨导致毛利率下滑的风险。
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