合康变频(300048)变频器需求回升
预计公司2014-2016年EPS分别为0.26元、0.33元和0.41元，对应PE分别为35.4倍、28.5倍和22.8倍。虽然目前估值不低，但随着高压变频业务的企稳和中低压变频的放量，公司业绩逐步转好较为确定，新业务有可能带来超预期的弹性，维持"推荐"的投资评级。 高压变频业务预计稳定发展：公司目前在国内高压变频领域仍维持行业领先地位，市场占有率13%左右。由于国内经济增速出现放缓态势，高压变频器部分客户所处的钢铁、煤炭、水泥等行业不景气尤为明显，公司去年高压变频器收入和订单情况都有一定下滑。今年以来，一方面电厂、生物医药、化工等行业需求相对较好，另一方面保有变频器的更换、保养市场开始逐步启动（如合康目前全市场的保有量已达8000台以上，高压变频器标准寿命一般8-13年）。未来客户在更换产品时会比较谨慎，优先选择品牌良好的进行更换，可以预见合康在更换、保养市场的竞争中会更具优势。 中低压变频将继续快速增长：武汉基地2013年度已投入使用，人员已有500多人，产能在2014年可快速释放。销售上一方面逐步建立了中低压变频器产品的销售渠道，另一方面与高压变频产品的销售平台共享资源。高压变频产品以项目型销售为主，如项目中产生中低压变频产品需求，公司的中低压产品销售也将介入。借助公司在高压变频领域的客户优势，我们预计今年在中低压变频领域的收入有望大幅增长。 战略布局完整，新业务值得期待：公司在2013年新设立了合资公司合康思德电机、收购了东菱技术40%股权。合康思德主要做高效电机、驱动，定位于低速电动车，目前产品已在客户处试用数月；东菱技术核心产品为交流伺服系统，在国内处于中等水平。经过这一系列的动作，公司在工业自动化产业链上伺服、高效电机等缺失逐步补全，合康的战略逐步明晰，即以高压变频为起点，最终目标是提供工业自动化的整体解决方案。公司在高压变频领域已经建立了较高的美誉度，技术、品牌都有优势且客户资源较多，未来在此基础上扩大其业务范围。总的来说，公司在新能源汽车、工业自动化领域的新业务值得期待。 风险提示：中低压产品市场开拓慢于预期、宏观经济不振导致下游需求、价格下滑。 |
