电子行业：把握苹果产业链优质公司 关注6股
电子行业策略观点：把握苹果产业链优质公司和安防龙头的布局良机 一、 消费电子：苹果超越悲观预期， 安卓 Q2 向好， 优质龙头迎来布局良机！我们认为，消费电子板块在五月迎来布局良机，尤其是优质龙头公司，理由如下： 1、 苹果超越悲观预期，且迎来边际改善。 5 月初的苹果季报是一个分水岭，尽管iPhone X 前期预期不断下修，但最终 Q1 iPhone 总销量达到 5222 万，同比增长 3%，而以 Watch 和 Airpods 为代表的可穿戴产品同比增长 50%， 服务大增30%， 苹果 Q1 营收及利润以及 Q2 展望均超市场悲观预期，加上受惠于税改以及回购，和以巴菲特为代表的价值投资者 Q1 继续大幅增持苹果，苹果近期股价大超上涨创下历史新高；此外，我们认为相较于去年 Q3 iphoneX 备货推迟、供应链大量研发投入和产能闲置影响业绩释放，今年 3 款新机大概率将如期 Q3 正常备货，望带来供应链 Q3 业绩同比环比继续明显提升，如其中主打性价比的 6.1 寸 LCD 版市场反响好于预期，则 Q4 进一步超预期值得期待。 2、 安卓阵营受益新机拉货， Q2 将明显改善。 一季度国产机受累于去库存以及新品研发投入和爬坡，整体产业链一季度表现并不佳。而 3 月华米 OV 等龙头大量新机发布之后， 3 月份开始供应链拉货， 4 月环比进一步改善。近期大立光 4 月营收同比增 10%超预期且乐观展望 Q2，欧菲舜宇等几家摄像头模组厂亦反馈积极，台湾联咏等屏幕驱动 IC 厂反馈急单拉货且 4 月数据亦好于预期，预示 Q2 安卓阵营明显改善值得期待；另外，安卓阵营追随苹果创新步伐加速，尤其在异型全面屏、外观件、光学、无线充电等方面， 3D 玻璃和 3 摄等还领先苹果，而 6 月开始， OPPO、 小米即会率先推出 3D 结构光人脸识别手机，OPPO 在 5 月 10 日召开媒体发布会， 宣布 3D 结构光技术已经获得突破进展，Oppo Find 机型以及后续小米 7 等机型值得关注。 3、 汇兑、贸易战等外围因素影响正边际减少。 一季度出口比例高的厂商，尤其是苹果产业链受到人民币大幅升值影响， Q1 业绩承受大量汇兑损失，而这一因素在 Q2 望明显缓解。另外，中美贸易战包括中兴禁运事件，对终端厂及上游供应链亦有较大情绪上的压制，而近期随着谈判进一步深入，靴子亦在逐步落地，最新特朗普亦公开表示中兴事件正有一个协商结果，诸多进展亦望推动受压抑的 5G、消费电子、安防等板块上行。 总体而言， 尽管今年消费电子整体需求并不强劲，但下半年边际改善点正在出现。另外， 新终端创新（手表、 Airpods）和部件创新仍在持续，无论是全面屏、光学（多摄、 3D）、玻璃（双面、 3D）无线充电、 LCP 天线、马达等，不少仍有数量增加、 ASP 大幅提升的逻辑；手机市场集中度亦在持续提升，进而带动供应链的集中度提升， 中国厂商中参与部件创新且提升份额，进一步多品类扩张的平台龙头大者恒大的长线逻辑依然清晰。经历前期诸多不利因素影响，当前估值重回有吸引力的位置。我们坚定看好零部件平台龙头立讯精密和设备平台龙头大族激光，以及光学全面布局的欧菲科技和超跌的玻璃及外观件龙头蓝思科技；并持续关注领益智造、顺络电子、 信维通信、环旭电子、东山精密、欣旺达等的基本面变化。 消费电子重点标的： 立讯精密， 全面开花的精密制造平台龙头！公司业务逐季向上趋势确立，一季度扣除汇兑影响的实际增长达到 40%，而二季度在无线耳机和安卓新品等诸多因素驱动下， 业绩展望亦有提速， 而下半年新品放量逻辑清晰， 无线耳机和声学份额有望进一步提升，并新导入苹果 LCP 天线、无线充电接收端、线性马达等高价值领域，尤其 LCP 天线和无线充电的竞争力和份额超预期，线性马达从今年导入，后续亦有较大份额提升空间，集团亦通过整合光宝布局光学领域，这些领域持续创新能力强、行业空间大、竞争格局清晰，将给公司未来三年带来高速增长动能，精密制造平台逻辑持续兑现。另一方面，公司围绕通讯（无线 RF\高速互联光模块）和汽车（线束\结构件新能源智能人机交互）的布局将打开公司长线成长逻辑，当前迎来布局良机。 大族激光， 全面扩张的激光与自动化设备平台龙头！公司克服汇兑损失以及苹果订单较同期减少的压力， 凭借非苹果业务的超预期进展， 一季度及二季度展望均好于市场预期。公司今年尤其在 pcb 设备、显示（异形屏OLED）、新能源、半导体（焊线划片\烘干）和大功率等领域获得全面突破， 在去年下半年基数降低的背景下，今年下半年旺季提速值得期待，全年 30%增长可期。且明年在苹果大功率边框加工大单、 PCB\半导体显示\新能源等领域高景气投资继续和激光器自制等驱动下，增长提速可期。我们 5 月 7 日组织拜访公司董事长及事业部副总，交流反馈亦积极，尤其是对长线发展空间及实现路径进行了清晰表述，亦坚定了我们对公司的长线信心。 欧菲科技， 一方面，受益于安卓双摄渗透加速和在核心客户份额继续提升，以及率先参与安卓 3D 感测模组和屏下指纹模组供应链，和自动化率提升，上半年业绩有支撑；另一方面，下半年新增苹果 LCD 款 film、 OLED 款 3D touch film 和前置 3D 感测接收端等增量业务，且长线在苹果后置双摄、 前置 3D 感测发射端和后置 TOF 3D 感测模组的突破值得期待； 最后，公司对上游镜头、 VCM 和膜材等的整合有助于进一步提升盈利能力，且在汽车电子的长线布局值得关注。 蓝思科技， 作为玻璃结构件行业龙头，一方面凭借关键大客户卡位优势和过去几年积累的领先技术、产能，在双面+3D 玻璃的行业高成长期中充分受益。在 17 年 iPhone X和 iPhone 8 系列以及 18 年上半年华为 P20、 OPPO R15、 vivo X21 等双玻璃旗舰机以及 3D 背壳中，蓝思作为主力供应商能持续受益； 另一方面，公司横向形成了包括陶瓷、蓝宝石和金属结构件在内的全方位材料加工平台能力，纵向产业延伸至触控贴合，形成大客户产品的协同效应。公司的新材料业务和触控贴合业务有望在下半年苹果大改版手表贡献明显的业绩增量，未来可延展空间广阔。 18 年 Q1 因开工率和汇兑等因素影响的业绩低点靴子落地，股价充分回调，二季度有望迎来较为明显业绩改善， 且三季度望进一步环比向上， 建议把握股价超跌的布局机会。二、 安防板块：智能化进程望提速，坚定看好龙头海康与大华 我们于周五参加海康威视业绩交流会， 并拜访了大华股份，得到的反馈进一步增强我们对安防行业以及两家龙头公司的信心。 1、 智能化与 AI 打开安防行业空间。 从模拟到数字、从标清到高清之后，智能化与 AI让安防从看得清到看得懂，行业空间进一步打开，无论是诸如“城市大脑”类的城市级平台应用，抑或在交通、金融、商业等领域的行业应用，智能安防替代人工和提升效率，可供发挥的场景越来越多，蛋糕越来越大。龙头公司从硬至软，再到软硬一体化，进一步到建立平台生态，业务延展空间进一步扩大。 2、 智能产品伴随上游成本下降普及速度加快。相较于智能摄像头早期主要采用 NVDIA和 Intel 等通用性的芯片解决方案，性价比更高的专用国产智能芯片方案从今年下半年也望逐步推向市场，进一步推动智能前端产品的普及放量。 按照历史经验，芯片产品经历迭代和改进，到第三代芯片就望迎来行业大规模使用。 海康、大华今年都会推出自己的 AI 芯片方案。 3、 客观看待华为、阿里等大厂的竞合。 华为、阿里的切入更多的是城市级平台，华为侧重云计算和云平台，阿里亦掌握不少数据；因为安防存在太多的细分行业定制，工程运营及分销渠道亦需要长时间积累，华为阿里很难直接对龙头公司安防主体业务有多大冲击，反而在一定程度推进城市智能化进程，并给安防龙头带来更多合作关系，例如阿里与大华在城市大脑领域的合作，等等。 4、 雪亮工程带动国内需求放量。 雪亮工程是以县、乡、村三级综治中心为指挥平台、以综治信息化为支撑、以网格化管理为基础、以公共安全视频监控联网应用为重点的“群众性治安防控工程”，作为对公安天网工程的进一步补充和深化， 规模扩大数倍， 将未来几年驱动国内需求继续放量。 前期综治办的工作由政法委接管， 而实施主体仍是公安， 对项目推进并无实质影响， 而地方债务收紧更长线看对行业市场规范是好事情， 有助于龙头公司长期份额的提升。 5、 海外市场开拓仍值得期待。 尽管当前海外政治环境面临一定不确定性， 但海外市场空间仍然可观， 中国龙头公司相对海外对手在产品技术和成本方面具备较大优势，且正从硬件进一步延伸至解决方案。 以大华为例， 公司正推进海外 3.0 计划， 积极扩大海外营销力量， 从过去的渠道销售和 OEM，再到如今本地化销售、 自主品牌、技术支持和解决方案渗透。 6、 AI 在非安防领域的空间可观。 无论是智能家居， 还是机器视觉、 工业相机， 还有AGV 智能仓储， 以及智能汽车等。 安防厂商有望跨越单个产品的局限，切入智慧物联整个“云管端”网络的建设与运营， 以图像和视频为核心的智慧物联市场有数千亿美金的市场。 综上， 我们坚定认为， 安防是当前电子板块无论从行业空间还是格局最确定的板块， 继续坚定看好龙头海康威视和大华股份。 海康威视： 17Q4 和 18Q1 在承受较多汇兑损失的背景下， 实现了超预期业绩增长和盈利能力的持续提升， 足以见公司的稳健性。 公司基于 AI Cloud 打造的三级业务生态平台想象空间可观， 13000 人的研发力量和优秀的管理能力为公司打造较高的壁垒。另外，创新业务取得成果， 萤石业务首次实现盈利。 我们坚定看好公司作为龙头的长线发展。大华股份： 一季度营收维持高增长，扣除汇兑影响后净利的实际增速超过 40%， 二季度有望达到前期预测区间中上限。公司在解决方案和安防智能产品快速跟进， 成果显著；公司基于“云生态、智未来”战略，发布了“全智能、全计算、全感知、全生态”的人工智能战略，为城市、行业和消费者市场提供面向实战的、 全系列的人工智能产品和解决方案。 不仅与阿里等巨头展开合作， 还在 AI 芯片上进度可观， 海外市场拓展亦值得期待， 公司下半年业绩提速可期， 当前明显低估， 我们坚定看好！ 三、 其他板块： 需要更好平衡周期与成长属性 电子行业从 16 年下半年以来， 因为供应链经历几年的洗牌和产能收缩， 以及需求面的好转， 走出向上周期， 典型的指标就是诸多电子周期品的涨价， 包括存储器、 面板、 硅片、 覆铜板、 LED、 被动元件等， 这些板块在 17 年畅享价格弹性， 迎来业绩显著增长。 而涨价在另一方面， 亦驱动供应链的产能扩张， 不同领域因为需求动能、 行业集中度和主导厂商国别不同会有差异（ 日本比较谨慎、 韩台次之、 中国厂商最激进）。 行业需求相对平淡加上产能的逐渐开出， 导致从 17 年底到目前， 不少领域已经陆续出现价格滞涨甚至下降的趋势， 从而造成相关公司盈利能力减弱的局面。 部分领域价格趋势依然在维持， 如硅片、 被动元件等， 亦主要因为主导日本厂商产能扩张更为谨慎所致。 一方面，我们需要密切关注各自细分行业今年下半年的旺季需求以及行业有效产能扩张的进度， 来进一步判断细分板块的价格和盈利趋势； 另一方面， 我们亦更看好龙头公司在行业价格调整和洗牌期能够胜出， 从而获得更好长线增长的逻辑。 此外， 在周期属性基础上， 不少龙头公司拥有不错成长动能， 例如， 三安光电（ LED 芯片有更好客户和产品结构， 而在长期成长空间可观的化合物半导体有绝佳卡位）， 生益科技（ 覆铜板产品结构更优化、 受益长期行业集中度提升， 高频高速基材、 基板材料等打开成长空间），还有京东方、兆易等，他们在消化周期不利因素后，可关注后续成长动能带来的介入点。半导体在中国是具备超长线成长逻辑的板块， 无论基于国家层面对于信息和供应链安全的迫切需求还是产业链长线可观的产业转移空间。 今年以来， 贸易战、 中兴禁运等事件和政策暖风持续推动板块的估值扩张， 尽管全球半导体周期已逐步转弱和较多公司基本面与估值逐渐难以匹配。 在当前板块已经有所回调的情况下， 我们亦在密切关注后续政策和热点事件动向（ 更优惠的政策、 大基金二期、 贸易战进展、 大型并购案） 对板块的刺激， 受益产能建设的设备及材料、 IC 设计、 化合物半导体、 先进存储器等领域的优质公司值得持续关注。 四、 总结 整体而言，我们仍坚持认为今年电子行业的主轴仍是强中选强。中国电子产业凭借市场、管理层进取和工程师红利、 资金和成本优势持续承接产业转移的长线成长逻辑仍然清晰，不少优质龙头公司能够凭借个体竞争力， 在行业逆风中加速扩大份额， 获得持续成长。我们坚定看好消费电子领域的零部件平台龙头立讯精密和设备平台龙头大族激光， 并关注光学全面布局的欧菲科技和超跌的玻璃及外观件龙头蓝思科技； 同时， 坚定看好行业需求、 成长空间以及格局最确定的安防龙头海康威视与大华股份。 最后， 在一些受周期属性不利影响正在调整的板块， 积极跟踪行业需求、 有效产能扩展进度和价格趋势， 把握能够从中胜出且兼备长线成长动能的优质龙头公司。 风险因素：下游新品发布及销售不及预期，电子产业竞争加剧，政治及汇率风险； |
