阿科力(603722)聚醚胺 光学材料国内领先 募投项目投产助力公司业绩快速增长
【2018-01-31】 公司目前产品包括聚醚胺、光学材料和改性环氧树脂，其中聚醚胺、光学材料处于国内领先地位。公司聚醚胺产能已达1万吨/年，仅次于全球龙头亨斯迈和巴斯夫，光学材料产能达3500吨/年。截至目前公司共拥有12项发明专利，2016年被评为"中国石油和化工行业技术创新示范企业"，技术优势明显。 聚醚胺市场逐步回暖，公司业绩触底回升。受益于聚醚胺供不应求的环境，2014-2015年公司营业收入和净利润实现快速增长。2016年因聚醚胺价格下调，公司业绩出现下滑。2017上半年，受益于市场回暖，公司的聚醚胺产品销售情况良好，持续保持满产满销状态，实现销售收入9012.11万元，前三季度营收达2.11亿元，同比增长21.03%，营收增速触底回升。同时欧盟认证助力公司出口产品收入占比持续提升，公司目前积极开拓海外客户关系网，下游客户包括瀚森化工、兰科化工、斯伦贝谢等跨国公司，2017年公司光学材料还通过了PPG、立邦等客户验证通过，截至2017年上半年，公司出口营收占比（35.80%）已经成为仅次于国内华东地区（46.95%）。 欧盟认证通过，加大产品出口力度。公司主营业务聚醚胺及光学材料产品均已通过了欧盟REACH认证，市场销售情况良好。此外，公司还积极开拓海外客户关系网，与瀚森化工、兰科化工、斯伦贝谢等跨国公司开展了良好且稳定的合作。2015年下半年以来，公司加大了国际市场的开拓力度。2016年度及2017年1-6月，公司产品出口收入占主营业务收入的比例分别为28.30%/33.88%，占比不断提升，聚醚胺、光学材料等主打产品销售拓展至包括美国、欧洲、东南亚、韩国在内的全球市场。 募投项目扩充产能有效缓解产能瓶颈，助力公司业绩快速增长。公司总投资3.28亿元用于新建透光材料及脂肪胺项目。光学材料方面，公司新建"年产10000吨高透光材料新建项目"，高透光材料是公司新研发的产品，目前已完成该单体合成的中试已向100多个行业内知名涂料客户送样，并已通过大多数客户的试用，检验合格的样品已实现少量销售。脂肪胺方面，公司新建"年产20000吨脂肪胺扩产项目"，分两期进行，各产10000吨聚醚胺，其中一期工程于2016年开始施工建设，我们预计聚醚胺投产后将显着提升公司的盈利水平。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.64元、0.87元和1.25元。我们认为募投项目投产将缓解产能瓶颈，公司业绩有望快速增长。参考同行业可比公司估值，给予公司2018年49倍PE，对应目标价为42.63元，给予"增持"评级。 风险提示：产品价格不及预期；募投项目扩产不及预期；聚氨醚及光学材料销量不及预期；下游需求不及预期。 |
