贵州茅台(600519)2018年一季报点评:降费增利业绩稳健 货量平稳景气延续
【2018-05-08】 降费增利业绩稳健，支付税费短期影响现金流 公司2018 一季度实现收入183.95 亿元，同增32.21%，归母净利润85.07 亿元，同增38.93%。Q1 毛利率91.31%同比小幅提升0.15pct，在年初提价、成本上升及系列酒高增长的综合影响下毛利率变动平稳。 销售、管理费用率分别为5.14%和6.55%，分别同比-1pct和-1.5pct，营业税金率13.73%同减0.45pcts，消费税率在合理范围。毛利率提升、费用率下降，Q1 销售净利率52.28%同增3.1pcts。期末预收账款132 亿环减12 亿，同减58亿，主因去年备货打款提前且同期打款节奏波动导致基数较高。Q1 销售收现194 亿元同增11.4%，本期实现税费同比增加及支付年初应交税金导致税费支付140 亿元同增88%，应交税费期内减少53 亿元，该影响下Q1 经营现金流净额49 亿，同减19.21%，但环比17Q4 仍有改善。 货量平稳均价仍有空间，系列酒高增势头强劲Q1 酒类收入174.53 亿元，同增31.22%，茅台酒收入157.65 亿元同增27.5%，18 年起茅台酒出厂价提升9%-25%，若按平均提价18%计算，吨价由去年167 万元提升至197万元，则报表发货量约8000 吨，考虑预收款环减12 亿，则实际发货量约7700 吨较去年发货量同增近4%，调研显示Q2 淡季发货情况较稳定，预计不会出现去年同期较大波动，且随着生肖酒等非标销售延展和直销比例提升，均价提升幅度仍有空间。目前一批价稳定在1500-1550 之间，未来发货稳定投放利于渠道销售有序展开，减少价格波动风险。18Q1系列酒收入16.88 亿元同增80.5%，系列酒借力品牌和渠道优势获爆发式增长，18 年系列酒含税销售目标80 亿，并通过2 年扩产至5 万吨保证系列酒基酒产能。 强化云商战略，规范化经销商管理，延续景气周期 随着未来继续强化云商2.0 战略，直销比例提升及云商较高指导价有望抬升均价。公司进一步优化线上网络营销渠道，携手京东加大推广酱香酒，向阿里学习大数据建设，上线茅台酱香酒网易考拉海购旗舰店。近期公司亦强化对于稳定渠道价格、规范管理的态度，继三月底明确违反规定的三种行为将被直接解除经销商合同，4 月份对部分经销商进行处罚，渠道管理日趋规范，有助于白酒市场稳定增长、景气周期延续。公司茅台酒量稳价增稳健发展延续景气周期， 系列酒高增势头强劲贡献增量。预测2018-20 年EPS29.06/35.53/42.70 元，分别对应22.8/18.6/15.5 倍PE，维持"买入"评级。 风险因素：行业景气度波动；渠道拓展缓慢；产能建设不达预期 |
