证券行业：行业集中度进一步提升 关注3股
证券行业一季报点评：行业集中度进一步提升，头部券商业绩增速更加具备稳定性 投行业务收入占比大幅下滑， 股权融资额下滑明显。 统计2018Q1 共计 30 家上市券商（剔除国投资本、以及新上市的华西证券）一季报数据显示， 2018Q1 上市券商投行业务收入占比显著走低，同比增速也出现下滑。 30 家上市券商 2018Q1 投行业务收入总计 51.66 亿元（ YoY-29.02%）；占比 8.61%，较 2017Q1下滑 3.45pct.。 资管业务收入总体录得正增长，但细分来看，增量主要来源于头部券商。 我们统计 2018Q1 共计 30 家上市券商一季报数据显示， 2018Q1 上市券商资管业务合计收入占比略有回升，同比也同步上升。 30 家上市券商 2018Q1 资管业务收入总计 65.21亿元（ YoY+17.33%）；占比 10.87%，较同期上升 1.29pct.。但从细分来看，增量主要来自于中信证券（ +1.58 亿）、海通证券（ +3.04 亿）、东方证券（ +5.7 亿），其余券商波动不大。 自营业务总体维持稳定，但各家券商表现差异较大。 我们统计 2018Q1 共计 30 家上市券商一季报数据显示， 2018Q1 上市券商自营业务收入占比维持稳定，同比略增。30家上市券商 2018Q1自营业务收入总计 161.03 亿元（ YoY+0.73%）；占比 26.83%，较同期上升 0.33pct.。但从细分来看，各家券商自营业务表现差异较大，尤其是 2017 年自营表现优异的东方证券受市场风格影响， Q1 自营业务收入同比大幅下滑（ -10.05 亿）。另外自营业务收入同样出现较大下滑的有广发证券（ -4.3 亿）、海通证券（ -5.64 亿）、兴业证券（ -5.58 亿）、中国银河证券（ -4.58 亿）；同比出现较大增长的有光大证券（ +7.99 亿）、国泰君安（ +4.13亿）、太平洋（ +3.09 亿）、中信证券（ +3.48 亿）、申万宏源（ +2.19亿）。2018Q1同期沪深 300指数下跌 3.28%，创业板指上涨 8.43%，我们判断，目前券商自营依旧以净多头策略为主， 市场风格变化对各家券商自营收益具有较明显的影响。 资本中介业务收入显著下滑，受制于融资融券规模下降以及股权质押式回购收紧。 我们统计 2018Q1 共计 30 家上市券商一季报数据显示， 2018Q1 上市券商资本中介业务收入占比显著下滑，同比也出现较大下跌。 30 家上市券商 2018Q1 资本中介业务收入总计 64.22 亿元（ YoY-25.64%）；占比 10.70%，下滑了3.62pct.。从细分来看，除海通证券（ +1.91 亿）之外，各家券商未见显著增长。 经纪业务表现平淡， 头部券商占比显著低于平均水平。 我们统计 2018Q1 共计 30 家上市券商一季报数据显示， 2018Q1 上市券商代理买卖证券净收入占比维持平稳，同比略微增长。 30 家上市券商 2018Q1 代理买卖证券业务净收入总计 159.21 亿元（ YoY+0.63%）；占比 26.58%， 同比略升 0.30pct.。 从细分占比情况来看，头部券商的经纪业务占比明显低于行业平均水平。其中中信证券（ 21.97%）、国泰君安（ 22.26%）、海通证券（ 15.76%）、华泰证券（ 22.98%）均显著低于行业水平。从 2018Q1来看， 29 家上市券商中经纪业务占比最高的是方正证券（ 50.05%）。 上市券商整体营收持平但平均 ROE 小幅下滑， 行业内经营情况分化严重。 我们统计 2018Q1 共计 30 家上市券商一季报数据显示， 2018Q1 上市券商整体实现营收 593.35 亿元，同比略降0.5%；平均 ROE 录得 1.23%，较同期下滑 0.31pct.，但行业内各家 ROE 变化情况较为分化，一季度 ROE 上升的上市券商仅有 6家，分别是中信证券（ +0.18pct.）、华泰证券（ +0.60pct.）、光大证券（ +0.24pct.）、 西南证券（ +1.22pct.）、太平洋（ +0.84pct.）、 中原证券（ +0.06pct.）；一季度 ROE 同比下滑较 大 的 上 市 券 商 是 浙 商 证 券 （ -1.25pct. ）、 东 吴 证 券（ -1.24pct.）、东方证券（ -1.24pct.）。 投资建议： 一季度行业整体表现不佳，主要表现在： 受制于监管政策影响投行业务出现普遍下滑；资管、自营、经纪业务暂维持稳定；资本中介业务受制于金融去杠杆而出现下滑。一季度行业内部分化加剧，仅有 6 家券商 ROE 同比出现上升；各项业务之间也出现了较大的分化，尤其体现在自营和资管业务上。 上市券商一季度 CR10 占比较上年均有所提升， 2017Q1/2018Q1 营收CR10 占比分别为 70.73%/70.99%；净利润 CR10 占比分别为75.22%/77.82%，前期对于证券行业集中度提升的逻辑得以验证。 我们认为，券商行业若要集中度上升依旧还需要时间过程，目前头部券商已经在资管、自营等部分业务上取得一定竞争优势， ROE 也表现较为稳健，这些都有助于推动行业集中度进一步上升。我们依旧建议关注经营特色较强，在各自细分领域取得竞争优势的招商证券（ 600999.SH）、 华泰证券（ 601688.SH）、中信证券（ 600030.SH）。 风险提示： 国内证券市场交易额下降；券商平均佣金率继续下滑；对影子银行的监管趋严； 融资成本上升等。 |
