昭衍新药:GLP业务发展迅速,全年业绩预期良好
核心观点 一季度业绩良好,全年有望维持高速增长。据公司披露,2018Q1 实现营收5163 万元、同比增长172.69%,实现归母净利润877 万元、较去年同期(-692万元)有大幅改善,对应EPS 0.11 元,符合我们的预期。考虑到公司营收逐季改善(2017 年Q1-Q4 营收分别为1893 万元/7608 万元/7476 万元/1.32亿元),并且订单增长情况良好,我们认为公司全年业绩有望维持高速增长。 公司GLP 业务具有核心竞争力,面临良好发展机遇。公司在临床前安评业务上积累多年,具有核心竞争力:1)资质优势(具有2 个FDA/CFDA/OECD等多个认证的GLP 实验室);2)规模化(国内最大的非临床药物评价CRO);3)评价经验丰富(2014-2017 年,公司累计共完成评价1200 多例);4)生物制品安评能力突出。公司在单克隆抗体、疫苗、干细胞、CAR-T 等新型生物制品的动物安评上优势明显。由此,我们认为,公司在整个CRO 行业快速发展、集中度提升的过程中将面临良好发展机遇。 以GLP 业务为基础,打造临床前CRO 综合服务商。目前,公司战略规划是围绕新药研发产业链和动物试验业务上下游拓展。具体来看,将以现有临床前安评业务为基础,加强药效和药代动力学等服务能力,提升公司在细分领域的竞争力,并拓展进入临床CRO(1 期);动物试验方面,公司将加强种群和饲养质量体系的管理。经过分析,我们认为公司有望复制Charlesriver发展模式,最终成长为临床前综合CRO 服务商。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020 年可实现归母净利润1.08/1.43/1.80 亿元,对应EPS 分别为1.32/1.74/2.20 元。参考可比公司估值水平,维持 2018 年66倍市盈率,对应目标价为87.12 元,给予“增持”评级。 风险提示 如果公司GLP 业务成长不及预期,则会对整体业绩增长产生不利影响。 如果公司GLP 业务毛利率出现波动,则对EPS 增长有较大影响。 |