中国中车：一季度业绩符合预期，订单充裕保障业绩增长
投资要点 2018Q1 业绩同比增长10%，铁路装备增幅显著，提升毛利率水平 公司2018Q1 实现营业收入329.23 亿元，同比下降1.99%；实现归母净利润12.71 亿元，同比增长10.36%；扣非后归母净利10.10 亿元，同比增长8.84%。铁路设备实现收入158.62 亿元，同比增长21.05%，拉升综合毛利率0.65pct，至22.73%。三费费率17.54%，同比上升0.68pct。 2018Q1 新签合同487.4 亿元，同比增长16.7% 公司2018Q1 新签合同487.4 亿元，同比增长16.7%，占2017 年营业收入的23.1%。其中动车组高级修合同134.4 亿，地铁车辆及设备合同158.2 亿元，货车销售合同103.4 亿元。机车销售及维保合同91.4 亿元。 2017 新签订单3,141 亿元，保障业绩持续增长 2017 年公司实现收入2110 亿元，同比下降8.14%；实现归母净利润108 亿元，同比下降4.35%。公司2017 年新签订单约3,141 亿元（其中国际业务签约额约57 亿美元），同比增长19.61%；期末在手订单约2,434 亿元，同比增长29.40%；订单大幅增长保障业绩持续向上。 轨交装备：铁路投产新线有望集中释放。铁路投产新线有望在2018-2020 年集中释放，实现8000 公里/年投产水平，较2016-2017 年均水平提高196%。 国家铁路装备：高铁动车组交付量将恢复至高位。自2016 年12 月开始，铁总动车招标合计达429 标准列。2018-2020 年高铁动车组交付将明显好于2016-2017 年。动车组：2017 年有望交付350 列左右，2018-2020 年有望每年交付400 列左右。 城轨地铁装备：景气度更高；城际铁路+多制式城轨编织国内轨交网络。城轨地铁：到2020 年，城轨地铁车辆保有量预计将达到6600 列，复合增速将超过24%，市场空间达1500 亿元，年均390 亿元左右。城铁车辆需求滞后基建2-3 年，中国中铁、中国铁建2016-2017 城轨工程新签订单分别为4236/4897亿元，同比增长79%/17%，保持高位，保障车辆需求持续向上。 一带一路促进中国轨交装备世界。中国高铁领先世界，具明显成本优势。全球超过3 万公里高铁在建及规划里程，为中国高铁提供广阔市场空间。 投资建议：预计公司2018-2020 年净利润分为119/129/139 亿元，PE 分别为23/21/20 倍，维持“增持”评级。 风险提示：动车组招标低于预期；“一带一路”和高铁出海落地低于预期；铁路新线投产低于预期；新产业、现代服务业发展低于预期。 |
