光迅科技：17年业绩增长，关注长期发展
研究机构：华泰证券 17 年业绩保持增长，公司未来有望受益于5G 5 月2 日光迅科技召开业绩发布会，公司17 年实现营收45.53 亿元，YoY+12.17%，归母净利润3.34 亿元，YoY+17.29%，略低于我们3.5 亿元净利润预期。18 年Q1 公司营收12.07 亿元，YoY-4.75%，归母净利润0.78 亿，YoY-19.38%，业绩发布会上，公司财务总监称营收下滑的主要原因是国内运营商投资下降及17 年年末客户招标价格大幅下降。公司18 年半年度业绩预告称预计公司上半年归母净利润1.2-2.1 亿元，YoY-30%到+20%。鉴于公司是国内光器件龙头，未来有望受益于5G，维持增持评级。 市场认为公司目前受运营商资本开支下滑影响较大，未来前景不明确。我们认为5G 承载网光模块市场空间大，公司是国内唯一能自主生产25G 光芯片的厂家，高研发投入助力公司技术创新，未来公司将受益于5G 发展。 5G 承载网有望18 年底启动，承载网光模块市场空间最高达624 亿元 5G 建设承载先行，我们预计5G 承载网建设将于2018 年第四季度启动项目招标。5G 时代承载网全面升级，我们预计公司有望大幅受益于5G 承载网建设。根据我们5G 深度报告-承载网测算，5G 时代光模块整体市场规模约523~624 亿元，保守建网策略下5G 承载网光模块平均每年市场需求约70~80 亿元，同比增速约4%~19%，激进建网策略下平均每年约121~139 亿元，同比增速约81%~107%。 光器件龙头，国内唯一自主拥有25G 光芯片生产能力厂家 公司是国内最大光器件厂商，目前公司10G EML 芯片已经量产。公司总经理胡广文在业绩发布会上称，公司25G EML 芯片预计今年下半年给客户送样，明年批量供货，我们认为公司会成为国内唯一拥有自主生产25G光芯片能力的厂家。我们判断未来5G 承载网光模块大概率以25G 光芯片做解决方案，届时公司拥有的光芯片将提高公司的成本优势和产品竞争力。 不断加大研发投入，提高产品综合竞争力 17 年公司研发投入4.07 亿，同比增长18%，占营收的8.94%。在高研发投入的支撑下，公司关键核心技术取得重大突破，多款芯片产品通过性能验证和进入量产准备，强化前沿布局，提升了产品综合竞争力。 具有光芯片生产能力的国内光器件龙头，维持“增持”评级 结合公司17 年年报、18 年一季报情况，我们预计18-20 年EPS 分别为0.64/0.89/1.02 元（调整前18-19 年EPS 分别为0.67/0.96）。参考行业可比公司18 年平均PE 为33 倍，估值溢价水平参考国内芯片上市公司18年平均 PE 71x，考虑到公司是具有光芯片生产能力的光器件龙头，给予公司18 年47-50 倍PE，给予目标价30.08-32 元（调整前为33.6-36.3 元），维持“增持”评级。 风险提示：5G 进展不及预期，运营商投资继续减少，芯片研发不及预期。 |
