东软载波(300183)首次覆盖报告:载波通信业绩无忧 集成电路迎来爆发
载波通信短期承压，2018迎来业绩修复。公司是低压载波通信领域的绝对龙头，低压载波通信目前主要应用于智能电表中。在国网第一轮改造中，公司共销售2亿块芯片，市场份额接近40%。上市以来一直稳定增长，毛利率也保持在50%以上。2017年，是国网第一轮改造和第二轮改造的过渡期，由于宽带载波通信标准公布延迟，根据业绩快报，公司2017年营收和净利润都出现小幅下滑。但从2018年国网第一轮招标来看，宽带载波在招标项目中比例得到大幅提升，作为首先通过宽带载波通信技术验证的两家企业之一，公司将首先受益。同时，伴随着公司获得欧盟国际标准G3-PLC的认证，公司也将进一步打开欧盟市场和一带一路沿线国家市场。2018年，载波通信业务将会重回增长通道，迎来业绩修复。 集成电路：国家政策大力支持，技术积累开花结果。近年来，国家陆续出台多项政策支持集成电路产业的发展，并成立国家集成电路产业基金募集1400亿元为集成电路产业提供实际支持。公司2015年收购"上海东软载波微电子有限公司"完成向集成电路芯片领域的布局，收购时承诺2015年及2016年完成相应利润2500万和3300万，2016年承诺利润已超额完成。同时，微电子有限公司是国内最早进行32位MCU研发的企业之一，近年来，还完成了包括蓝牙5.0芯片、安全芯片在内的多款芯片的研发，研发实力强劲，研发成果丰厚。微电子有限公司在收购前由于客户单一，研发强而销售弱。在东软载波对其进行收购以后，外销比例稳步提升。随着国内MCU从8位向32位转换，蓝牙5.0芯片在物联网、室内通信等领域的大规模应用，2018年公司将迎来多款集成电路爆款产品，技术积累终将开花结果。 智能化：蓝海市场，空间巨大。自2012年住建部发布首批智慧城市试点名单以来，智慧城市产业发展迅速，但目前行业整体集中度较低，有巨大的市场空间。公司依托在低压载波通信领域的积累，积极向智能楼宇、智慧家庭、智能小区领域拓展。随着公司胶州开发区智能电子产业园正式落成，公司的智能化业务也正式落地。目前已经形成包含家庭网络、智能照明、能源管理、智慧安防、智能家居和平台管理的完整解决方案和多款硬件产品。除此以外，公司还通过了苹果智能家居HomeKit合格制造商资质，有望进入苹果家居产品的供应链。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.46、0.69和0.80元，对应动态市盈率（股价17.87元）分别为39、26和22倍，首次覆盖给予公司"买入"投资评级。 风险因素：1、国网招标不及预期；2、集成电路产业升级不及预期；3行业竞争加剧带来产品价格下降。 |
