韦尔股份(603501)2017年年报点评:分销设计两相助益 多维布局抢占先机
半导体分销与芯片设计相互促进，两大业务板块协同效应明显：公司主营业务分别是半导体芯片分销以及半导体芯片设计。通过多年对半导体产业供应链系统尤其是手机终端市场的深耕，公司已经建立了完善的销售体系和供应链网络。并且在原来的半导体分销业务体系的基础上，积极拓展自身业务外延，逐渐发展为掌握核心科技的高科技企业。通过自身长久积累的立体销售体系加强大的芯片研发和设计团队，有望实现1+1>2 的协同效应。 首先，公司通过代理及销售光宝、松下、Molex、国巨、南亚、乾坤、三星、AVX、Litepoint、江波龙、台湾技晶等着名半导体厂商的数千种型号的半导体器件，同时与下游小米、华为、VIVO、中兴等众多终端厂商和OED、ODM厂商建立长期稳定的合作关系。有利于公司在快速变化的半导体供应链体系中长期保持自身的纽带优势。 其次，与普通单纯的赚取买卖差价的中间商不同，公司分销团队具备较强的技术实力。公司可以为客户提供售前产品应用方案，售后技术服务等高附加值的销售服务。站在这个角度理解，公司不是一个单纯的中间贸易商，而是一个在技术层面链接客户需求和芯片原厂的技术方案提供者。该商业模式既有助于芯片商缩减在售后服务的支出，同时有助于下游客户加快产品研发进度。这有利于公司增强自身在芯片厂和客户之间的粘性。公司下游主要是手机终端类客户这一关系本身也是这种技术底蕴和渠道能力的真实写照。 再次，公司通过利用自身在器件结构和工艺流程的技术储备优势，积极进取切入半导体产业链中价值最高的环节——半导体设计业。通过结合公司在半导体分销业务完善的供应链优势，可以实现自身研发设计的芯片快速推向市场，并缩短技术迭代周期。与此同时，半导体分销业务也可以借助公司在研发设计方面的技术积累，从而更好的服务于下游终端客户。最终形成1+1>2的协同优势。 通过与北京豪威深度合作，有望积极切入汽车电子增量市场。韦尔股份董事长虞仁荣目前还兼任北京豪威总经理和董事会董事。公司曾有意于2017年收购北京豪威。我们认为无论将来韦尔股份是否还会携手北京豪威，公司与北京豪威实质上的关联性与优势互补已经得到体现。北京豪威是世界先进的CMOS影像技术供应商，该公司除在智能手机领域，与三星、索尼同处于行业前三的地位外，在汽车摄像头领域市场亦占有较大份额。在未来，韦尔股份可以凭借自身半导体销售渠道优势通过与北京豪威的深度合作，积极布局具有广阔前景的车载摄像头CMOS芯片及其周边半导体分立器件等相关领域。对于目前已经趋于饱和的手机存量市场而言，汽车电子有望成为公司未来可开拓的重要方向，公司具备将自身在手机电子元器件领域的成功经验快速复制到汽车电子领域的执行与落地能力。 半导体产业持续景气是公司未来业绩增长的源泉。2018年2月28日，世界半导体贸易统计组织（WSTS）发布报告称2017年全球半导体销售额将首次超过4000亿美元，同比增长21.6%。在工业控制、消费电子、汽车电子、网络通信等下游应用市场的持续增长的背景下，全球和中国大陆半导体市场规模持续扩大。这对公司未来的半导体分销业务以及半导体设计业务的业绩表现提供了有力的支撑。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予增持评级。在韦尔股份当下的业务构成中，半导体分销和设计业务都具有一定的增长。由于公司已经建立了完善的销售网路并打入众多主流手机厂商和OEM、ODM 厂商供应链。公司产品在手机生产过程中占据较大的比重。与此同时， 公司积极进取拓展产业链价值量更高的芯片设计环节。未来有望借助汽车电子、物联网等领域的下游拓延取得新的发展空间。我们预计公司2018-2020 年将分别实现净利润1.51、1.88、2.38 亿元，对应2018-2020 年PE 121.64、97.61、77.16 倍，给予公司增持评级。 风险提示：1）分销业务代理权到期不能续约；2）下游手机电子器件市场在整体需求低迷的情况下销售不及预期；3）部分下游品牌客户因运营问题导致坏账；4）汽车、物联网等新兴领域市场成长不及预期。 |
