威创股份：业绩完成度高，教育业务发展看好
投资要点 业绩总结：公司2017 年实现营业收入11.4 亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长4.2%。 发放5000 万业绩对赌奖励，管理费用大幅提升。由于红缨教育超额完成业绩对赌，公司按照约定向王红兵支付奖励对价5015 万元。在其影响下，公司管理费用同比增加27%至3 亿元。剔除该影响，公司归母净利润同比增长31.7%。 园所覆盖领先，立足中高端优势显著。公司是全国领先的幼儿园运营管理服务供应商，旗下拥有近5000 家加盟幼儿园，排在行业首位。公司托管幼儿园定位中高端，集中于一二线城市，先发优势显著。 红缨教育：报告期内，实现营收2.6 亿元（YOY-8.5%），净利润7571 万元（YOY-26.1%），业绩完成率为139%。业绩下滑主要由于公司改变跑马圈地策略，淘汰部分加盟园和低端园所，减缓悠久品牌代理商开发导致。目前，红缨拥有连锁幼儿园6 所，品牌加盟园1349 所（其中旗舰园475 所），红缨悠久联盟园3,039 所，红缨悠久品牌代理商179 家。 金色摇篮：2017 年实现营业收入2.0 亿元，净利润1.1 亿元（YOY+76.8%），超额完成率为159%。业绩大幅增长的主要原因是托管幼儿园满园率提升，加盟幼儿园量价齐升。目前，金色摇篮共有托管加盟幼儿园20 所，加盟幼儿园534所；托管小学2 所，品牌加盟小学3 所；托管加盟早教中心1 所，服务早教中心122 所。2018 年承诺业绩为8260 万元，有望大概率完成。 可儿教育：2017 年公司斥资3.85 亿元收购标的70%股权，进一步夯实了北京地区中高端市场渠道布局。报告期内，可儿教育拥有托管幼儿园19 所，实现并表收入1381 万元，并表净利润1089 万元。2017-2019 年承诺业绩分别是3846万元、4400 万元和5328 万元，2017 年实现净利润4233 万元。 鼎奇幼教：标的（斥资1.059 亿元收购70%股权）是内蒙古区域高端幼教连锁品牌，是公司夯实区域布局的重要举措。报告期内，鼎奇幼教贡献净利润330万元，2018-2020 年业绩承诺分别为1400 万元、1680 万元和2016 万元。 公司已形成多品牌协同发展的业务态势，依托较强的投后管理能力实现被并购标的的协同发展，显著提升公司盈利能力；与此同时，公司战略合作睿艺、咿啦看书、华蒙星体育等细分领域专业公司，进一步增强了公司幼教品牌的市场竞争力。 领先地位依旧，收入结构优化。公司DLP 细分市场市占率超过30%，领先优势依旧。与此同时，公司着手进行产品结构优化，COB 小间距LED 带动LED 销售收入同比增长近200%；继续推进可视化软件产品平台化、模块化，聚焦公安、金融等细分行业，实现超过20%的营收增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.27 元、0.34 元、0.40 元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，维持“增持”评级。 风险提示：产业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，业务拓展或不及预期的风险，业绩承诺或不达预期的风险。 |
