东华软件(002065)商誉减值影响较大 下调评级至中性
【2018-01-31】 投资建议 东华软件发布2017 年业绩预告修正公告，预计2017 年度归属净利润5.85 亿~8.55 亿元，同比-35%~-5%，业绩低于预期。我们下调东华软件的目标价至9 元，下调评级至中性。 理由如下： 2017 年预计计提商誉减值约5 亿元左右，相关子公司可能包括深圳至高与北京联银通。（1）根据2016 年情况，深圳至高与北京联银通分别计提商誉1.36 亿、7,362 万，两家公司商誉账面原值余额分别为5.65 亿、2.48 亿元；（2）据此估计此次商誉减值子公司可能仍为深圳至高与北京联银通，预计商誉计提幅度约5 亿元左右，与此次业绩预告修正幅度相当；（3）计提后，预计公司商誉约为9 亿元左右，未来仍存在一定的减值风险。 公司以项目制的方式在医疗、金融等板块稳步进展，短期内爆发可能性较低。（1）金融医疗是公司的传统龙头板块，具备一定的行业优势，2017 年中报时业绩增速放缓，约为17%左右，远低于1H2016 年的约50%，预计全年增速也将呈放缓趋势；（2）其他板块如通信、石油、化工、电力、农产品等呈稳步发展的态势，短期看增长稳定性较高，但快速爆发的可能性较低。 我们与市场的最大不同？商誉减值风险虽已部分释放，但其他子公司减值风险仍不能完全消除，市场应给予足够关注。同时，在市场风格已经切换的情况下，项目制公司的估值存在下调压力，也应引起重视。 潜在催化剂：智慧城市、医疗等领域若有相关政策密集出台可改善公司基本面，从而提升公司股价。 盈利预测与估值 根据公司预告下调公司业绩预测。下调公司2017/2018/2019 年营收0.0%/1.5%/4.3%至68.81 亿/75.44 亿/82.96 亿，同比增长6.2%/9.6%/10.0% 。下调公司2017/2018/2019 年归属净利润-43.0%/-30.3%/-34.4% 至7.04 亿/7.77 亿/8.56 亿， 同比-21.7%/+10.3%/+10.2%，对应EPS 分别为0.22/0.25/0.27。相应下调公司目标价29%至9 元，对应2018 年EPS 的PE 为36x。下调评级至中性。 风险 （1）智慧城市投入不及预期；（2）系统性估值回调。 |
