大亚圣象(000910)2017年年报点评:全装增速40%亮眼 结构升级空间依旧广阔
【2018-03-13】年报符合预期，收入受出口拖累，盈利水平创新高 公司2017年实现营业收入70.48亿元（YoY+7.9%），归母净利润6.59亿元（YoY+21.8%），其中Q4单季实现营业收入22.02亿元（YoY+0.45%），收入增速放缓由出口增速下降与人造板产能瓶颈导致，归母净利润2.96亿元（YoY+14.2%）,汇兑损益成为拖累主要因素。公司2017年销售毛利率35.54%（YoY+1.59pct），净利率9.35%（YoY+1.07pct），均创新高。 地板结构升级工程成亮点，人造板利润改善明显，汇兑损益形成拖累 地板业务18年销量4496万平方米（YoY+6.9%），实现收入49.32亿元（YoY+10.97%），单价持续提升预计由于三层与多层板增速远快于整体地板销售增速，结构持续升级，带动地板业务毛利率提升至41.2%（YoY+1.56pct），工程业务端快速拓展，17年销量同比增加40%。人造板业务由于Q4满产收入增速放缓，但利润改善明显，其中黑龙江子公司减亏超过8000万元。公司出口退税增值税减少与汇兑损益拖累净利润，其中汇兑损失同比去年增加近4000万。 投资建议与盈利预测 公司未来看点主要在于（1）预计地板工程端持续增加，零售端通过强化地板向三层与多层地板转化实现稳健增长，出口端止住下滑，公司实木复合地板投资提供产能支持；（2）预计人造板业务宿迁产能释放，折旧费用逐步下降；（3）预计未来继续逐步整合销售子公司为全资子公司使渠道端利润回归，提高渠道掌控力进一步提升市占率。预计公司2018-2020年营业收入为81、93、103亿元，归母净利润为8.3、10.0、12.0亿元（YoY+25.5%，20.4%，20.2%），当前市值对应2018年14.5XPE，维持买入评级。 风险提示 地产销售收入下滑超预期，工程端增速与管理改善不达预期。 |
