凤凰光学(600071)2017年半年报点评:新产品量产进度加快 毛利率大幅提升
【2017-08-14】 营收增长，毛利率提升，亏损收窄 推行精益生产，优化组织管理 完善研发体系，推出新型产品 聚焦主业，加快歇业和亏损子公司清理退出 积极整合资源，为转型升级做准备 布局镜头和模组业务，借势快速发展 舜宇光学成功者经验在前 舜宇光学的发展路径为公司指明方向 关键假设点 对公司2017～2019年盈利预测的关键假设点如下： 1、公司将在今年完成对海康科技的收购，从12月份开始业绩将并表； 2、2017年车载、安防镜头开始出货，随着管理水平和产品技术含量提升，毛利率逐年增长； 3、2018年摄像头模组开始出货，随着管理水平和产品技术含量提升，毛利率逐年略有增长； 4、安防镜头、安防摄像头模组借助与海康威视的业务协同效应将会贡献更多营业收入； 5、现有以数码相机为主的光学加工业务营业收入保持不变，随着管理水平和产品技术含量提升，2017年毛利率有较大改善，随后逐年略有增长； 6、电芯加工、光学仪器业务营业收入保持10%的年增长率，毛利率前两年略有增长； 7、精密加工业务营业收入保持不变，毛利率将由负转正并逐年增长。 盈利预测与投资建议 2017年是公司转型升级关键年份。尽管公司中报预计年初至下一报告期末的净利润可能亏损，但是鉴于公司还处于转型期，资产重组、产品研发、管理改善均在推进之中，预计公司完成前期的调整和积累之后将步入快速发展阶段。 暂时不考虑增发并表和出售上饶银行的非经常性损益，我们预测公司2017～2019年营业收入分别为8.75亿、32.84亿、54.25亿元，增长率分别为17%、275%、65%。2017～2019年公司归属母公司股东的净利润分别为0.07亿、1.72亿、3.16亿元，增长率分别为106%、2515%、90%。对应2017～2019年EPS分别为0.03元、0.65元、1.23元。对应的市盈率分别为665、32、17。根据Wind一致性预测，2017年行业龙头舜宇光学的市盈率为48，行业平均市盈率为42。根据可比公司的平均估值，我们给予公司2018年40倍PE，对应目标价格26元。首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示 并购整合带来的风险；细分领域竞争加剧的风险；研发进度不及预期的风险 |
