和而泰(002402)业绩符合预期 外延布局海外和IC设计
【2018-03-02】 预测盈利同比增长49.49% 公司发布2017年业绩快报，营收达19.80亿元，同比增长47.07%，归属净利润1.79亿元，同比增长49.49%。公司外延方面进展积极，拟收购意大利智能控制器公司NPE55%股权布局海外，同时拟收购航天军工领域相控阵雷达芯片设计公司铖昌科技80%股权，将产业布局延伸至上游IC设计环节。我们看好公司在海外高端智能控制器市场份额的进一步提升，以及在物联网产业链的横向扩展和纵向延伸，维持推荐评级。 关注要点 公司在海外高端智能控制器市场份额提升的空间仍然较大，主营业务的延续性确定，同时海外收购强化了本地服务能力，有助于海外业务规模的进一步扩大。（1）公司占西门子、伊莱克斯、惠而浦等全球大客户的采购份额依然较小。例如惠而浦的控制器年采购额约为55~60亿元人民币，而公司仅占5%（3亿元）左右。 通过海外本地化的服务、产品品质、价格等方面的竞争力，采购份额有望继续提升。（2）NPE的前身是萨康（Selcom）集团的子公司波多康电子（ProcondElettronica），主要客户是博世、西门子、德龙、伊莱克斯等。（3）公司仅用433万欧元取得了收入规模约5360万欧元收入规模的公司，同时NPE的技术团队和客户资源在收购中得到了保留，虽然2017年NPE尚亏损129万欧元，但未来通过公司专业的管理和全面的协同，有望扭转NPE的亏损局面。 通过收购铖昌进入上游IC设计领域，同时打开航天和军工市场的新空间。（1）铖昌的主营业务是相控阵雷达的芯片设计，应用于各类航空器，例如飞机、导弹、卫星等。目前公司产品已经定型，未来几年的收入具备较高的确定性。铖昌在2018~2020的业绩承诺分别为5100/6500/7900万元。（2）铖昌与公司的协同一方面在上游IC设计，补足公司在MCU、功率器件、通信器件的技术能力；另一方面在下游航空和军工控制器市场的拓展，在公司大物联网战略的背景下作用显着。（3）除以上两个标的之外，公司也还在积极推动此前披露的新能源汽车电子控制系统标的的收购。 考虑公司财务现状以及未来业务的变化，预计公司2017~2019年的净利润分别为1.79/2.64/3.57亿元，对应EPS分别为0.21/0.31/0.42元，调整幅度分别为-5.3%/0.8%/5.0%。 估值与建议 维持12.63元的目标价，当前股价对应2018e25xP/E。 风险 （1）海外业务进展不及预期；（2）收购进展遇阻；（3）汇率波动。 |
