威远生化(600803):转型中的清洁能源供应商 二甲醚产能23 万吨 1.未来3 年甲醇行业趋势向好。供给端，截至16 年底我国进口最多的中东地区除伊朗外均无大规模新增产能。国内联醇、天然气、焦炉气生产工艺占据50%的比例，导致行业开工率常年保持较低水平。12 年我国甲醇产能5200 万吨，开工率60.1%，。国内预计到16 年新增甲醇产能4600 万吨，其中4000 万吨为烯烃项目配套。主要需求增量也来源于甲醇制烯烃，到18 年我国外购甲醇制烯烃生产预计新增加甲醇消费将达2060 万吨/年，且集中在14-15 年。 2.公司甲醇生产优势明显。现有产能60 万吨（权益比例75%），在建产能60万吨。设备工艺和管理能力国内遥遥领先。目前装置生产负荷能够达到105%，12 年产量65 万吨，13 年预计66 万吨；单耗原料煤+燃料煤2.5 吨，基本做到行业最低水平。同时装置靠近原料产地和消费地，内蒙煤价远低于华东华北地区，鄂尔多斯周边地区已批复烯烃项目360 万吨，其中配套甲醇720 万吨，甲醇配套缺口270 万吨。12 年公司甲醇平均单价2275 元，吨醇净利约为388 元，目前公司甲醇出厂价扣税后约为2400 元，假设成本不变的情况下，目前公司吨净利约为500 元，且未来甲醇价格每上涨200 元/吨，约增加EPS0.08 元。 3.其它业务贡献稳定业绩。二甲醚产能23 万吨，由于成本低，产品品质高，吨毛利超过行业平均700-800 元，12 年吨净利达到422 元；煤炭产能500 万吨，且开采成本低，我们结合公司的增发承诺，预计13-14 年煤炭收入分别为12.56和12.92 亿元，净利润分别为4.7 和5.4 亿元，吨净利分别约为95 元和109元；农药业务草铵膦等新产品投产带来新的业绩增量。 4.集团实力雄厚，掌握多种先进煤化工技术。其中煤制气、地下煤气化技术国内领先，而公司作为集团未来的能化类业务平台，未来有望承接这些先进技术的产业化生产，从而实现向清洁能源供应商的转型。 5.盈利预测和投资评级。预计公司13-15 年EPS 分别为0.78 元、0.81 元和0.84元，考虑到明后年甲醇价格上涨幅度有望超预期，且集团定位公司为上游能化类业务平台，公司未来有望凭借集团雄厚实力做大做强，给予“推荐”评级。 风险提示 煤炭、甲醇价格下跌。 |
