峨眉山A：控费助力17年业绩平稳，期待新班子新成长
17 年业绩增长3%，Q4 扣非业绩大增492%略好于预期 17 年，公司实现营收10.79 亿元，同增3.59%；归母净利润1.97 亿元，同增2.83%（扣非增28.94%），EPS0.37 元，略好于我们业绩前瞻预计的0.35 元。Q4 单季，公司收入增0.51%，业绩降2.98%，扣非后业绩大增491.83%（16Q4因转让万年实业等获税前投资收益4980 万），主要得益于费用的有效控制。 地震+历史遗留问题压力下，费用有效控制确保17 年业绩平稳 17 年，受九寨地震影响，景区购票人数319.14 万人次，同降3.26%，但因客单价提升8%，故门票收入仍增4.32%；而万年索道10 月底改造使索道收入微跌0.44%；酒店收入增长12.01%，表现良好；旅行社收入则下滑40.05%，预计受团散比优化和结构调整所致。在地震致客流下滑、17 年计提高管离职福利约4270 万等压力下，公司仍实现扣非后业绩增28.94%，主要依靠费用的有效管控，其中销售费用绝对额同比下滑30.95%，管理费用剔除高管离职福利影响同比下滑27.17%，财务费用因短期借款减少下滑53.33%。 高铁通车助力18 年客流成长，国企改革有望带来中线看点 18 年，公司计划客流335 万人次，营收/净利润11/1.92 亿元，整体平稳。但考虑17 年12 月西成高铁通车已打开四川北大门，峨眉山作为四川标志性景区，且通过成绵乐高铁直接与西成高铁相连，18-19 年客流增长持续有支撑。同时，随着部分历史遗留问题的解决，公司18 年成长亦有望轻装上阵，且18 年4月底万年索道改造恢复营运后未来不排除提价预期。公司系四川唯一的旅游上市平台，未来伴随新一届董事班子确定有望迎来发展新阶段，有望通过打造景区大小循环（西环线、后山开发等），围绕扩容提质、游客倍增战略推动峨眉二次腾飞，未来国企改革下机制逐步理顺，有望带来内生和外延巨大潜力。 风险提示 公司成本费用率弹性偏大，募投项目培育周期可能较长，客流增长低于预期。 交通改善带来支撑，期待新班子最终落定后新成长开启，“买入” 预计18-20 年EPS 0.45/0.51/0.57 元，对应PE22/19/17 倍，近期调整后估值具有相对良好安全边际。高铁通车有望带来18 年客流支持，未来伴随公司人事换届最终落定和新战略明确和推进，内生外延潜力有望释放，“买入”评级。 |
