中国中车(601766)行业复苏+内部整合双重驱动 中国名片搭乘"一带一路"走向全球
【2018-01-18】 全球轨交龙头，打造高端装备的"中国名片"：公司作为全球轨交龙头，轨交装备(动车组/客车/地铁/机车/货车)销往全球，成为中国高端装备的亮丽名片。2017年前三季度公司实现收入和归母净利润分别为1407亿元、68亿元，同比减少4.4%和9.4%，随着高毛利率的动车组业务的提升，公司2017年前三季度单季度毛利率分别为22.1%、22.0%和23.4%，呈现上升趋势，盈利能力逐步改善。 国内轨交板块迎来拐点，增量和存量市场共同上升：1.2018年我国高铁计划通车3500公里，我们预计2019-2020年高铁年均通车3000公里，继续维持高位。预计2018-2020年动车组年均招标400组；考虑到客车需求，每年还将增加约100组新型的标准动车组(时速160公里)市场。2.2018-2020年城轨通车里程复合增长率预计约20%，带动城轨装备持续上升。3.动车组高级修进入快速增长时期，预计2017-2019年高铁五级修车辆分别有100/200/400组，后市场持续增长。国内轨交行业迎来确定性拐点，增量市场和存量市场共同上升，中国中车作为整车装备企业率先受益。 角逐全球，"一带一路"带来新增市场需求：在政策的大力支持下，"一带一路"带动我国铁路工程建设不断走向海外，雅万高铁、中老铁路、中泰铁路均顺利启动，中国中车的轨交装备伴随"一带一路"战略走向海外，目前公司地铁车辆获得全球多国订单，动车组及客车走进马来西亚、印尼、捷克等多国，得到海外认可，未来有望获得更多的动车组订单。目前，公司海外收入占比约为10%，海外将成为公司未来业绩增长的重要市场。 全球定价+科技创新+内部整合，公司业绩持续向上：1.公司作为整车装备企业，对上游零部件和原材料企业具有较强议价权，和下游重要客户铁路总公司签订了战略合作协议，产业链角度议价能力强；经过多年的发展，公司全球市占率高达69%，具备全球定价能力。2.公司搭建众多研发创新平台，每年投入近100亿元的研发费用，不断开拓新车型，为未来增长做好准备。3.南北车合并后，公司加速内部整合，削减货车产能、转移部分非核心业务，提升公司管理水平，目前公司管理费用率约为10%，未来具备下降空间。 盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019年公司将实现归母净利润117、143、158亿元，EPS分别为0.41元、0.50元、0.55元，对应的市盈率为30、25、22倍，公司作为"中国名片"，龙头效应明显，业绩迎来拐点，我们首次覆盖，给予"推荐"评级。 风险提示：动车组招标不及预期；城轨建设节奏放缓；"一带一路"进度不及预期；新产业和现代服务业务出现下滑。 |
