鲁西化工(000830)系列报告之丁辛醇:供需格局持续改善 油价上行增厚盈利
【2018-01-17】 供给端增量有限，需求端稳定增长 当前国内丁辛醇总产能437 万吨，新增产能只有鲁西化工25 万吨和中海油惠州炼化二期25 万吨，全部投产后新增产能只有10%左右。2017 年丁辛醇需求端展现出高速增长态势。2017 年1-11月丁辛醇表观消费量达到363 万吨，同比增长13%。供给端增量有限，需求端稳定增长的情况下，丁辛醇行业供需状况持续改善，2016 年以来，行业开工率持续攀升，2017 年前11 个月，行业开工率为81.82%，较2016 年71.93%的开工率已经提升近10 个百分点；2017 年4 季度行业开工率甚至达到90%左右，已经逼近化工行业的开工极限。2018 年行业虽有新增产能进入，但投产尚需时日，新产能开工前行业供需格局将持续偏紧，价格大概率上涨。新增产能进入后，行业供需格局虽有所缓和，但新增产能占比只有10%左右，不足以使供需格局发生根本逆转，且后续短时间内没有新产能继续进入，在需求端稳定增长的情况下，新产能将被逐渐消化，行业供需格局仍将转紧。 反倾销案或成为压死骆驼的最后一根稻草 商务部决定自2017 年12 月29 日起对原产于中国台湾地区、马来西亚和美国的进口正丁醇进行反倾销立案调查。本次调查通常应在2018 年12 月29 日前结束。2017 年1-11 月，我国正丁醇进口量累计约25.2 万吨，在总供给中占比约14%，而进口结构中来自台湾省、马来西亚和美国地区的合计占比约78%。如果反倾销案裁定成立，则将影响丁醇约11%的供给，这势必给本就紧张的供需状况火上浇油，或将成为压死骆驼的最后一根稻草。油价震荡上行，增厚行业盈利 丁辛醇行业盈利状况与原油价格高度相关。OPEC 减产协议两度延寿，原油价格短期上涨动力较足；中期来看，虽然北美页岩油增产以及石油国家之间囚徒困境仍存，但是地缘政治同样加剧，中长期原油将呈现震荡上涨之势，预计2018 年油价（美油）将在50-70 美元区间震荡，形成对丁辛醇成本端的有力支撑。重点推荐呼之欲出的行业龙头鲁西化工 除中石油和中石化外，国内丁辛醇相关上市标的主要包括鲁西化工、万华化学、华鲁恒升和华昌化工，上述四家公司分别具备丁辛醇产能50 万吨、26 万吨、20 万吨和18 万吨。丁辛醇价格每上涨1000 元/吨，上述公司EPS 将分别增厚0.22、0.06、0.08 和0.18 元。鲁西化工为行业龙头，估值相对较低，价格弹性最大，且2018 年新增25 万吨产能投产后将进一步增厚公司业绩，重点推荐。 上调公司2017-2019 年EPS 分别为1.31、2.11、2.59 元，对应PE为13X、8X、7X，维持买入评级。 风险提示 宏观经济大幅下行、减产协议执行不及预期、安全生产风险等。 |
