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煤炭资源税改革概念股 煤炭资源税改革呼之欲出

2014-7-29 16:58| 发布者: admin| 查看: 18409| 评论: 0

摘要: 煤企税负减轻后能更好地扭亏为盈,部分盘子小、经营好、有概念的上市公司将获资本重点关注。煤炭资源税改革概念股永泰能源、安源煤业、陕西煤业、盘江股份、大同煤业 ...
陕西煤业:比拼禀赋 腾挪空间大



  陕西煤业 601225

  研究机构:海通证券 分析师:朱洪波 撰写日期:2014-07-15

  事项:近期我们走访了陕西煤业,重点了解项目进展、煤炭价格、生产经营等情况,我们认为相比于行业内其它公司,陕西煤业资源优势明显,富裕人员腾挪空间大。

  1.

  公司的资源优势是抵御行业寒冬的利器 。

  当生产工人和管理人员工资已经被大幅压缩后,未来这部分调整空间已经不大。受制于维持社会稳定的需求,作为国有的煤炭企业难以采用裁员的方式进行结构调整。因此在面临行业寒冬时,煤炭企业颇显无奈和无能为力。在尽人事,听天命之时。资源禀赋就是最大的竞争优势,增加了熬过寒冬的筹码。

截至2012年底,陕西煤业地质储量165.96亿吨,可采储量达97.30亿吨,仅略低于中煤能源,居于A股上市公司中的第三位。丰富的资源储备保障了公司的长远发展,具有持续的增产能力。公司的剩余可采年限平均达到 90年,这在上市公司中居于前列。陕西煤业的资源储备分布于陕北矿区、黄陵矿区、彬长矿区和渭北矿区,其中陕北矿区可采储量60.71亿吨、黄陵矿区12.9亿吨、彬长矿区11.11亿吨、渭北矿区12.58亿吨。陕北矿区可采储量约占整个可采储量的2/3,而这部分资源放眼整个中国都是最好的,平均发热量5500-6000大卡,低灰低硫,是优质的动力煤。矿井单体规模大,矿区内最小的矿井韩家湾煤矿150万吨、另有在产300万吨矿井1对、400万吨1对、600万吨1对、1200万吨2对,在建2800万吨1对。地质赋存条件好,瓦斯很低,开采成本低廉,陕北矿区的吨煤生产成本仅有87元/吨。借助资源禀赋的优势,陕西煤业的矿井规模大,生产成本低,煤炭品质优,最终体现在企业盈利上,2013年报中,子公司红柳林矿业产量1736万吨,利润总额25.44亿元。黄陵矿业产量1427万吨,利润总额20.43亿元。

  2. 富裕人员转移,未来腾挪空间比较大 。

  陕西煤业总计拥有员工6.3万人,其中在母公司员工85人,其余人员在生产一线。陕西煤业由当地几个矿务局整合而成,人员比较富裕。80%人员集中渭北矿区,位于铜川市耀州区、印台区至渭南市白水县、澄城县、合阳县、韩城市一带,俗称“渭北黑腰带”,由焦坪、铜川、蒲白、澄合、韩城5个自然矿区组成。该地区经过长时间高强度开采,矿区已经老化,资源枯竭,人员富裕,煤炭品质差,处于亏损状态。2013年陕西煤业煤炭产量11649万吨,渭北矿区产量2266万吨,贡献占比20%。提升渭北矿区的人员效率成为工作重点,公司一方面改革激励措施,提升效率。另一方面利用公司在陕北和黄陵新矿区产量不断增长的优势,将富裕人员转移至该地区。因为有新矿区的优质煤炭产量增长的支持,相比行业内其它公司,公司可以较为从容的进行内部结构调整,未来腾挪空间比较大。

  3.

  运输瓶颈逐渐被突破 。

  陕西煤业煤炭品质好,尤其是黄陵和陕北新矿区,生产成本低,但销售价格也比较低,黄陵矿区销售价格333元/吨,陕北矿区245元/吨,这是因为这些地区受制于铁路运力限制,随着运力改善,从公路运输转移至铁路运输,每吨节省70元左右,公司将从这种改善中获益。

  西康二线(西安至安康)已经开通,全长247公里。随运能释放,陕西煤炭可以销售到缺煤的四川和湖北。此外耗费巨资的神渭输煤管线接近完工,目前在几个节点上存在问题。

  神渭输煤管道纵贯榆林、延安和渭南3市16个区县,输煤管道全长727公里,设计年输煤能力1000万吨,总投资73亿元,是目前世界上设计距离最长的输煤管道,也是亚洲的第一条长距离输煤管道。神渭输煤管道首端制浆厂和泵站设在神木红柳林煤矿,沿途经过佳县、清涧、延长、黄龙四座中间泵站,终端储浆厂、脱水厂设置在蒲城精细化工园,这里陕煤化集团正在建设的一期180万吨/年甲醇和利用自主知识产权的DMTO-Ⅱ甲醇制烯烃技术的70万吨/年聚烯烃项目,另分两个支线分别连接陕煤化集团下属的渭化公司、陕化公司两家煤化工企业。可研分析称其运输成本不到铁路运输40%,鉴于首次实施此工程,实际运行中会存在各种问题,增加相应成本,但总体来看成本应低于铁路运输。

  西平铁路马上要全线贯通,货运能力3000万吨,全长263公里。由东到西贯穿公司的彬长矿区,结束了该矿区没有铁路的历史,每吨煤炭可以节省90元,目前能够分配给公司的运力指标还不确定。

  4.

  并购时机暂时未到 。

  煤炭行业的低迷,中小型煤炭企业大幅减产或者关闭停产,外界则期盼行业内能够通过整合减少供应压力,缓解产能过剩。但现实看,买卖双方都缺乏交易意愿。中小型煤矿在经历前几年技改大幅投入后,认为目前正是摘桃子的阶段,尽管行业低迷,认为熬过寒冬后,前景依然可期待。作为可以出手并购的大型国有企业,要求收购对象的矿井规模和资源量都要足够大,收购后经过技改提升等,才会对现有存量的提升有意义。目前一级市场上交易清淡,资源价格并未出现跳水,资源价格18元/吨。而在政府转让的资源价款上,几年之前是3-4元/吨,现在是7-8元/吨。

  5.

  产量指引及行业看法 。

  因为下游需求严重放缓,煤炭销售压力山大,陕西煤业产量将略微下降,预计1.1亿吨左右。但内部结构会有调整,减少老矿区渭北矿区产量,增加新矿区产量,减少盈利下滑压力。前些年矿业繁荣招致过量投资,行业内产能富裕严重,新投产的低成本矿井将继续挤压高成本矿井的生产空间,调整漫长而痛苦。

  6.

  盈利预测 。

  由于煤炭价格下跌,公司2014年的净利也将大幅下滑。我们预测归属母公司净利2014-2016年分别为20.5亿元、25.6亿元和37.4亿元,2014年同比下降41%,2015-2016年同比增长24.9%和45.6%。对应2014-2016年EPS分别为0.21元、0.26元和0.37元。作为次新股,陕西煤业具有估值溢价,同时与行业内公司相比,公司的资源优势和后续发展潜能均属行业前列,鉴于煤炭行业正处于盈利低谷,大幅低于正常水平,结合以上因素,我们给予公司2014年20倍PE,6个月目标价格4.2元,对应2015-2016年PE分别为16X,11X。

  


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