三诺生物：海外订单如期而至，未来看高端OTC和医院市场拓展
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈景乐，曾晖 日期：2014-03-20 投资要点 事件： 2014年3月20日，公司公告与TISA 公司签署了《古巴市场OEM 产品主合同》和《委内瑞拉市场OEM 产品主合同》，根据合同约定，TISA 公司将向公司采购一批血糖测试仪和血糖试条，用于古巴和委内瑞拉市场销售，合同总金额863.4万美元，合人民币约5300万元（汇率：1美元=6.1402人民币元）。 公司发布2014年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为2791.85万元-3988.35万元，同比变动-30%到0%。 点评： 海外订单如期而至。TISA公司隶属于古巴国家科学中心，是古巴免疫测定中心（CIE）下设的商业化机构，主要负责古巴免疫测定中心产品的出口贸易等相关业务。公司与TISA 在2013年签署了《OEM 生产及独家经销合同》，合同有效期至2016年7月5日。公司此次获得的2014年年度订单863.4万美元与2013年835.5万美元基本持平，符合我们的预期，也确保了公司2014年的海外销售收入。 2014Q1海外收入结转额同比下滑，导致利润增速不佳。2013Q1公司海外收入约2200万元，根据2013年公司所获取的TISA 订单以及全年的海外收入，我们预计2014Q1公司结转海外收入约900万元。海外收入同比减少约1300万元。另外根据公司2013年海外业务的平均毛利率73%左右，且预计海外业务的期间费用率极低，我们测算海外业务对净利润的影响值约为800万元左右。其次，从期间费用率来看，我们预计公司2014Q1的销售费用率也有较大的增长，一方面是由于内销占比提升带来的结构性的增长（国内业务销售费用率高）；另一方面是因为一季度医院市场处于投入期尚无产出所致。投资收益2014Q1相较2013Q1（340万元）预计也有下滑，这主要是为了控制风险，公司的委托理财产品持有至到期之后逐步收回。 未来看点： 参股华广生技，布局高端血糖仪市场，提高渗透率和品牌影响力：华广生技主要产品为血糖检测仪和血糖检测试条，产品已取得欧盟CE、美国FDA、台湾GMP 以及中国SFDA 的认证。华广生技的核心技术在于贵金属电化学检测试条，目前公司产品遍布亚洲、美洲、欧洲、非洲，并在瑞士、美国、澳洲、深圳设有销售公司。三诺参股华广生技20%股权的战略意义在于获取OTC 渠道独家经销权，凭借渠道优势抢占外资份额以及双方有望不断开展业务部门之间的交流，密切合作关系。 参股糖护科技，布局创新血糖仪电商营销渠道：公司此前合作研发的糖护士手机血糖仪已在2014年2月获得批件，标准装内含一支血糖仪（长相类似拉卡拉，可直接插入手机耳机孔）、一支采血笔、50枚针头、50张试纸。该合作为公司基于移动物联网平台的糖尿病预防、监测、诊断等数字化管理及相关云端数据建设等领域业务的开拓奠定基础。 医院市场和海外市场开拓：公司已在2013年四季度完成了医院销售团队的建设，2014年将积极开拓医院市场；海外市场除了进一步深化与TISA 的合作外，公司也已在印度设立了子公司，未来将通过代加工和自有品牌两种方式进行国际市场开拓。 盈利预测和投资建议：虽然公司2014Q1受海外收入结转业绩不佳，但是考虑到2014年是公司股权激励的第二年，保底扣非后净利润增速需要达到20%，因此我们对公司有信心。我们不调整之前的盈利预测。预计公司2014-2016年的营业收入分别为5.84、7.45、9.09亿元，同比增速为30%、28%、22%；归属母公司净利润分别为2.08、2.77、3.64亿元，同比增速为26%、33%、32%；2014-2016年对应EPS 为1.56、2.08、2.73元。给予医疗器械板块2016年平均估值40倍，目标价83.20元。如果公司股价出现大幅回调，建议投资者积极买入。 风险提示：产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险、华广生技股价下跌计提减值的风险 |
