新宙邦(300037)收购瀚康化工股权点评:收购添加剂厂商 提升锂电电解液核心竞争力
瀚康化工是国内领先的专业锂离子电池电解液添加剂生产商。瀚康化工成立于2005 年，主营产品有碳酸亚乙烯酯（VC） 、氟代碳酸乙烯酯(FEC)等，是包括新宙邦在内的国内众多电解液龙头的添加剂供应商之一。经过多年发展，公司添加剂产品在行业内竞争优势明显，产品品质获得了业内绝大多数锂电池电解液生产商的认可。2013 年瀚康化工销售收入5198.5 万元，净利润158.5 万元，产品市场占有率位居前列。 收购瀚康化工向电解液上游拓展，有助于增强公司在锂离子电池电解液产业链的优势。随着六氟磷酸锂的国产化，价格大幅下降后，添加剂占锂离子电池电解液的成本已经上升至20%左右，是电解液配方必不可少的成分之一，对提升锂离子电池电解液的性能具有非常重要的作用。因此，收购瀚康化工的股权将加强公司在电解液配方方面的优势，从而巩固公司的核心竞争力。 收购后整合效果值得期待。国内锂电池电解液添加剂厂商规模普遍偏小，品质稳定性和创新能力不足，因而导致竞争激烈，盈利能力低下。未来新能源汽车动力电池的发展对电解液产品不断提出更高的要求，需要从配方、添加剂等多方面进行改善。公司在电解液配方和新型添加剂方面积累了丰富的经验，可以和瀚康化工整合各自优势，提升公司在锂离子电池电解液领域的竞争力。瀚康化工年收入达到6000 万左右，但净利润率仅有不到3%，我们认为在新宙邦收购整合后，瀚康化工盈利能力有望从两方面得到得到极大提升，一是公司产品结构的不断升级，二是公司运营效率的提升。此外，随着新宙邦南通基地电解液产能的持续释放，瀚康化工收入也将不断增长。 维持“推荐”评级。考虑到并购整合后盈利提升的预期，我们上调公司2014~2016 年每股收益预测至0.89 元、1.13 元和1.36 元，市盈率分别为43.5 倍、34 倍和28.3 倍，维持 “推荐”评级。 风险因素：（1）电解液竞争加剧，价格大幅下滑；（2）宏观经济下滑导致电子元件行业增速下滑；（3）新能源汽车推广不达预期；（4）收购后整合不达预期。 |
