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600028 中国石化走势点评:具备投资价值 投机机会

2018-1-15 10:50| 发布者: admin| 查看: 131379| 评论: 0

摘要: 600028 中国石化走势点评:国际经济复苏,原油价格逐渐走高,天然气在国内短缺出现,2018年中俄管道将开通,中国石化作为中方的签约方将直接受益。
中国石化(600028)已具备配置价值


    中石化具备配置价值
    在宏观经济复苏期,商品是较优资产配置选择;宏观经济扩张时期,商品是最优的资产配置选择。高盛商品指数(GSCI)中,能源品占比高达 62.9%。配置大宗商品,基本可以等同于配置能源品。上游油气勘探开发行业,经历了 15~17 年景气极度低迷期,连续两年资本开支处于低位。油公司资本开支低位以及计提减值,一方面改善了相关上市公司资产负债表,另一方面意味着因投资不足后续油价上行空间较大。
    勘探开发业务受益油价上行
    原油成本曲线中段区域是 40~60 美金/桶。70-80 美金/桶油价能够支撑陆上老油田和深海油田复产,或成为 60 美金/桶均衡打破后的新均衡目标。中国石化约 3 亿桶原油产量,20 美金油价涨幅,对应业绩增厚 290 亿(未考虑成本小幅上升)。
    炼化板块受益库存收益
    2017~2018 年裂解价差有望维持在 6~7 美金/桶的相对高位。2019 年之后,受开工率下滑影响,裂解价差可能下滑至 4~5 美金/桶。中国石化 2010 年炼油单位 EBIT 为 75 元/吨(1.5 美金/桶),2016 年提高到 239 元/吨(4.9美金/桶)。增加主要来自:裂解价差价差扩大;油品质量升级优质优价;产品结构调整。减少项主要来自:消费税及库存影响;单位 DD&A 小幅增加;单位现金操作成本小幅增加。"成品油优质优价"和"消费税及库存影响"为政策性因素,未来影响将趋于降低。"产品结构调整"是长期趋势,但中短期可能面临技术上的瓶颈。"单位 DD&A"和"单位现金操作成本"未来将维持平稳微幅增长。因此,未来公司炼油盈利趋势将更加反映"裂解价差"即行业盈利趋势。
    销售公司有望价值重估
    中石化销售板块历史正常 EBIT 为 300~350 亿,估算对应净利润 220~260 亿元。根据嘉实元和,其对中石化销售公司认购价格 12.5 元/股,认购比例1.4%。根据嘉实元和 2016 年报,中石化销售公司估值 14.74 亿元,对应中石化销售公司总估值 4211 亿元。
    中国石化业绩预测与估值
    预测公司17/18/19年净利润523/861/1007亿元,对应 EPS为0.43/0.71/0.83元/股,当前股价对应 16/10/8 倍 PE,对应 1.14/1.09/1.03 倍 PB。根据历史估值区间,目前估值水平具有较高安全边际,且油价上行带来的利润增厚空间巨大。看好 2018-2019 年石化行业整体配置价值,参照石化行业合理估值水平,给予 2019 年 10 倍 PE,对应目标价为 8.3 元,首次覆盖给予"买入"评级。
    风险提示:油价下跌,炼油盈利下滑。


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