博腾股份(300363)2017年半年报点评:主营业务有待反弹 大客户战略带来机遇
【2017-08-31】 分析与判断 终端需求影响主营业务，抗艾滋病产品增速较快 营收同比下跌3.20%， Q2 为2.36 亿，同比下跌27.93%，环比下跌33.95%，源于核心产品抗丙肝药物需求下滑和糖尿病药物客户备货策略调整，但抗艾滋病药物产品有较大涨幅，延缓了下跌趋势。归母净利润下跌35.83%，Q2 为0.03 亿，同比下跌93.22%，环比下跌94.31%，跌幅显着高于营收，主因：1）毛利率受销售影响而下滑；2）美国和重庆两个中心投入运营，增厚了运营费用和折旧；3）人民币升值导致汇兑损失。由于吉利德核心抗丙肝药整体市场需求放缓，预计下半年公司主营业务表现仍将受到一定影响。此外，上半年多客户产品业务营收0.72 亿，同比下滑10.47%，主要系公司产品结构调整所致。 汇兑损失增厚财务费用 销售与管理费用率为1.35%、18.79%，比去年同期增长0.08pp、2.47pp，整体较为稳定。财务费用增长171.19%，费用率6.45%，增长4.15pp，主因汇兑损失增长和借款利息增加。经营活动现金流下跌211.31%，源于支付J-STAR 100%股权转让款。 大客户+战略进展顺利，收购J-STAR 进军创新药API 1）战略伙伴合作进展良好，进入强生的6 个临床后期创新药项目供应链和吉利德乙肝药物供应链；2）大客户合作取得突破性发展，公司成为辉瑞、葛兰素史克、勃林格殷格翰、诺华和罗氏的合作伙伴，上半年与后三者合作的已实现销售项目15 个，同比增长275%，成功进入恩格列净、埃格列净等上市或在研产品供应链；3）完成J-STAR 收购，切入北美创新药API 领域，有助于形成一站式CDMO 平台。 盈利预测与投资建议 公司布局大客户战略进展顺利，未来有望受益于合作伙伴的重磅产品上市带来的广泛空间。预计17-19 年EPS 0.29、0.40、0.55 元；对应PE 为51X、37X 和27X，首次覆盖，给予"谨慎推荐"评级。 风险提示： 终端需求下降；汇率波动风险。 |
