白云机场(600004)2017年三季报点评:业绩健康增长 非航业绩逐步进入兑现期
【2017-11-13】 业绩健康增长，内航内线收费改革略有影响，来年提价可期。1-9 月，白云机场起降架次34.5 万架次、旅客吞吐量4858.7 万人次、货邮吞吐量127.6万吨，同比分别增长6.9%、10.1%、7.2%。三季度营收实现10%增长，除航空性收入增长外，进境免税店自8 月起开始贡献收入，8-9 月保底贡献2530万元，为收入增长增添动力。4 月1 日起执行的内航内线收费改革对公司旅客服务费略有影响，明年改革中可上浮收费部分提价可期。考虑公司航空性收入平稳增长，非航逐渐贡献业绩，预计全年公司净利润增长在10%-15%。 非航业绩进入兑现期，T1 商业改造成为又一看点。今年8 月，白云机场T1进境免税店正式开业，10 月T1 出境烟酒免税店开业，公司非航业绩正式进入兑现期。随着T1 商业区经营年限陆续到期和T2 航站楼投产在即，T2 分担了T1 的部分航空性功能，T1 的值机柜台和休息室等将有空余，预计将改造作为商业区，T1 商业面积有望扩大，重新招商将为公司带来新的业绩增量。 T2 出境免税招商终落地，非航三大项尘埃落定。10 月10 日，白云机场公告T2 出境免税店招商结果，公司与中免集团签订了8 年合作协议，前6 个月不设保底销售额，此后首年月保底销售额3292 万元，提成比例35%。预计2018年将为公司带来超1 亿元收入。结合此前已招商完成的进境免税、商业和广告，预计新增收入约16 亿元，大幅增厚白云机场非航收入。 民航局关于准点率新政对白云机场影响有限，国际线占比有望持续增加。9月19 日，民航局发文严控航班正点率。我们认为，白云机场新管理层上任后，机场运营效率逐步提升，航班正常率为三大枢纽机场中最高，加上白云机场T2 航站楼投产，且此项政策影响有限。叠加《通知》提出的白云机场航班时刻池优先用于国际和港澳台地区飞行，其国际线占比有望持续提升。 投资建议。新航站楼的投产和管理效率的持续提升，带来公司航空性收入和非航收入持续增长。随着公司非航业绩逐渐挖潜，其盈利模式从只靠航空性收入维持变成航空非航双引擎，中期估值有望逐步抬升。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.77、0.86、1.03 元，给予2018 年行业平均20倍PE，对应目标价17.2 元，维持"买入"评级。 风险提示：商业改造不及预期、时刻释放低于预期。 |
