中国国航(601111)票价市场化政策超预期 商务客敏感性小 受益程度高
【2018-01-10】 投资建议 国航H 股目标价对应空间不足。考虑H 股当前市场盈利预测较低，预期差较大，上调国航H 股目标价至11.9 港币，维持推荐。维持A 股目标价不变，建议关注A 股交易性机会。 理由 票价市场化政策利好，国航预计受益显着。此次票价改革将国航最优质的航线纳入市场调节价范围，例如京沪、京广等，打开了经济舱价格的上限。考虑国航主基地为首都北京，公商务客源充足，价格敏感性较低，预计将显着受益。 中性假设下，我们预计国航2018 年净利润为117.13 亿元，同比增长13.3%。假设2018 年布伦特油价均价60 美元/桶，人民币兑美元升值4%至6.28，客座率同比上涨0.5%，客公里受益同比上涨2.5%，我们预计国航2018 年净利润为117.13 亿元人民币，RASK 同比涨幅预计可覆盖油价和汇率带来的负面影响。 盈利预测与估值 虽然票价市场化政策提供利好，但大宗组上调2018 年布伦特油价均价至60 美元/桶，我们暂时维持国航A/H 股2018 年盈利预测不变。引入国航A/H 股2019 年盈利预测131.58 亿元/131.44亿元，对应每股收益0.91 元/0.91 元。考虑票价提升的实际利好要3 月底才能有所体现，期间随着油价汇率波动，股价也将宽幅震荡。我们给出国航A/H 股的交易区间，当前A、H 股均处于中下段，但H 股相比A 股性价比更高。 维持A 股目标价不变，由于目标价上行空间不足，上调国航H股目标价25%至港币11.9 元（接近交易区间上端），对应中性假设下12 倍2018e P/E 和1.4 倍2018e P/B。维持A/H 股推荐评级不变。 风险 票价提升幅度不及预期；油价维持高位甚至继续上行；人民币兑美元大幅贬值。 |
