广汇能源：红淖铁路铺轨合拢 运输瓶颈即将解除
广汇能源 600256 研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮，李超 撰写日期：2014-07-03 公司于7 月2 日发布公告：红淖铁路红柳河至淖毛湖段铺轨合拢。红淖铁路2012 年3 月开工建设，北起淖毛湖，南至红柳河，全长438 公里（含煤化工专用线10 公里），2015 年~2016 年运能为3950 万吨/年，2017 年~2020 年运能为6000 万吨，2020 年以后运能将达到15000 万吨。红淖铁路投产时间预计在2015 年初，淖毛湖优质、低开采成本的煤炭将能够运送至中东部地区，扩大煤炭的销售半径;同时煤化工产品也将通过铁路出疆，有利于降低运输成本，促进公司将资源优势转化为经济优势。但目前煤炭市场不景气，未来红淖铁路运量将主要取决于需求，对短期业绩影响较小，但对公司长期战略较为关键。 从公司发布业绩预告看，公司各项业务的进展以及经营数据喜忧参半，但总体基本面仍将环比改善。公司2014 年上半年归属于母公司股东的净利润为12.28 亿元，同比增长120%，折合EPS 为0.23 元。其中二季度单季度实现净利润3.71 亿元，折合EPS 为0.07 元。公司上半年业绩大幅增加主要是由于哈密煤化工项目开工率稳步提升、吉木乃LNG 项目的高负荷正常运转以及受到政府补贴1.48 亿元三方面原因所致。因此公司扣除补贴之后，二季度生产经营贡献的净利润大约为2 亿元，哈密新能源公司利润环比增长2 倍以上，但煤炭业务和鄯善液化工厂的利润下滑。 哈密新能源（5 亿方煤制气+120 万吨甲醇）项目：目前4 月份开工率较3 月份提高22%，但5月份受淡季需求因素影响，环比4 月下滑25%。截止4 月底，哈密新能源工厂气化炉运行8 台（12 台满产），当月生产甲醇55197 吨，甲醇开工率达到55%。LNG 产量18917 吨（折算2648万方），LNG 开工率64%，5 月份LNG 产量较4 月份基本持平。副产品产量也非常高，4 月份达到2.63 万吨（煤质含油量较高，不可低估副产品的利润贡献），5 月份较4 月份略有下滑。预计三季度开工率将稳步提升至70%以上，保守估计全年贡献利润11 亿元;？ 吉木乃LNG 工厂5 月日均进气量保持126.5 万方，日均出成率达93.24%;？ 哈密煤炭分质利用一期1000 万吨项目：项目总共涉及72 台炉子（分成3 个系列，每个系列24台），主体工程基本完成，已于5 月23 日进入单机调试阶段，水处理车间原水D 型滤池进水进行沉降实验;6 月5 日，对消防水管线冲洗，调试柴油消防泵。现正准备气柜进水做沉降试验。 此外，广汇能源的原油进口资质和配额有望在近期获得，目前公司在哈萨克斯坦的斋桑油气田已经具备原油生产能力，原油进口资质的放开将直接为公司贡献利润。公司的控股子公司广汇石油（99%）拥有斋桑和南依玛谢夫两块油田，其中南依玛谢夫油气田处于勘探状态，而斋桑油气田具备生产能力（29 口井——15 口油井和14 口天然气井），但因没有原油进口资质不能自主销售到国内，暂时还未投产，全部处于闷井状态。 因此，我们预计公司完全具备生产能力，未来将采取以销定产，参考国际定价。目前斋桑天然气已经进入公司的吉木乃工厂液化销售，并贡献稳定利润。在目前国际油价再次上涨的背景下，若公司拿到原油进口资质和配额，原油销售贡献利润也将较为可观。 投资策略：红淖铁路的铺轨合拢符合我们的预期，项目进度应可以在兰新二线完工之前顺利并轨。对淖毛湖地区的资源外送，降低物流成本具有重要的战略性意义，也是广汇能源战略的关键性一步。虽然目前经济不景气导致需求低迷，但从战略层面看明显有利于公司的长期发展，提升公司在业内的地位和竞争优势。预计2014 年~2015 年归属于母公司股东的净利润为24.1 亿元和36.71 亿元，对应EPS 分别为0.46 元和0.70元。公司作为成长较快的综合能源企业，在宏观经济下行的大背景下，其周期属性及前期项目的进展情况导致股价经历大幅调整，从公司的长期价值看，我们认为目前价位对应的估值和业绩增长仍有较强的吸引力，2014~2015 年公司基本面预期逐渐好转——哈密煤化工项目产能利用率逐步提升，煤炭分质利用投产、吉木乃LNG 项目盈利能力强劲，新的原油进口政策的放开预期。我们认为后市股价驱动力主要来自于公司业绩的稳步提升，各项业务进展规模效应将显现，不确定因素逐渐减少。维持“买入”评级，目标价9.20~10.51元。 |
