津膜科技：业务近况平稳 中性评级
7月25日，中金公司研报认为，津膜科技产能扩充完毕，利用率仍在爬升中。截至2014年7月，公司膜产能已由上市时的110万平方米增至415万平方米，但预计14年达不到满负荷。 上半年预告利润增速15%~20%，主要是工程业务季节波动及基数原因。预计Q3起利润增速回升，源自：1）膜产品业务增长平稳。14年全年外销目标保守约在1亿元，大部分在下半年结算。2）工程业务待执行订单下半年充裕：东营工程项目（总投资4.2亿元）下半年将确认70%~80%的工程收入；上半年新增其他工程订单合计约1亿元。 全方位优化架构、团队。1）聘外部咨询公司制定战略规划，“营销、并购、人才引进”是重点。2）继续强调营销为第一位。 上市后建立的营销网络将按“膜产品”、“水处理工程”两个体系重新梳理整合；3）计划加大横向（环保水务）和纵向（产业链）收购重组力度；4）优化团队。引进的膜产品负责人徐平（曾任海德能中国区首席销售代表）、水处理工程负责人武震（膜法水处理行业经验丰富）、财务总监王若凌已到位。 管理层看好长期发展，不改股权激励方案内容。方案上报中： 2014-16年业绩增速25%、20%、17%，授予价：23元/股，最新收盘股价18.41元，存在倒挂。管理层暂不修改方案内容。 建议估值反映乐观预期，维持“中性”评级，下调目标价至20元。我们预计2014/15年业绩增35%/40%，对应EPS0.41/0.58元。主要假设：工程收入增速分别为35%/30%，膜产品收入增速30%/25%，毛利率与2013年持平。目前股价对应2014年PE约44x，PEG已大于1，我们认为估值提升空间不大，业绩能否超预期还待观察：新项目推进、管理层磨合需要时间。建议关注H2可能的大订单、以及“水十条”出台对公司股价的刺激。 |
