燕塘乳业(002732)2017年三季报点评:三季报点评:收入稳步增长 产能持续扩张
【2017-10-30】 主要观点 1. 收入维持稳定增长，毛利率略有下滑 公司花式奶、乳酸菌饮料、液体乳收入延续上半年稳定增长，原因在于：1）公司营销力度加大，公司以各大节日为契机，陆续开展“2017鲜春攻略”、“优鲜战役”、“爱在盛夏”等大型系列主题推广活动，从多品类全面推广转向单系列重点推广，线上线下联动，个别单品受益于精准营销实现了销量倍增。另外公司于2016年3月设立了燕塘冷冻公司并推出了子品牌“诗华诺”雪糕及冰淇淋系列产品，进一步丰富了公司的产品结构；2）公司自2 月1 日起对部分产品提价，调价幅度2%-3%，涵盖纯牛奶、高钙奶、酸奶、礼品装红枣枸杞奶等10多款产品。综合毛利率同比下降2.5ppt，主要是是包括奶粉、包材、糖等原材料的成本上涨所致。 2. 费用率下降、税率优惠及财政补贴增加带动净利润增长 前三季度公司销售费用、管理费用分别同比增长7%、-2%，费用率分别同比下降1ppt、0.7ppt，三项费用率同比下降1.7ppt。母公司2016年年底获得高新技术企业认定，本期按15%优惠税率计算预缴所得税（去年同期按25%税率计算预缴所得税），同时本期财政补贴增加带动营业外收入同比增加77%，三因素带动公司前三季度归母净利润同比增长18.2%。 3. 产能持续扩张，后程或将发力 IPO 募投项目日产600吨乳品生产基地工程（燕隆乳业）预计将于2017 年底投产（拿到生产许可证后），定增项目（处于证监会审核阶段）“湛江燕塘乳业有限公司二期扩建工程”达产后（动工时间待定）又将新增日产300吨加工产能，加上湛江原有日产150吨加工产能，公司产能瓶颈逐渐得到缓解，销售规模后期或将持续发力。 4. 投资建议： 预计公司17、18年归母净利润分别为1.4亿、1.6亿，对应PE39X、33X，推荐评级。 5. 风险提示 产品价格不及预期。 |
