轻工制造：家居提估值 关注3股
轻工制造行业周报：家居提估值，造纸进行时 周观点：地产调控边际改善，家居确定性增强， 值得超配；造纸继续看多太阳纸业。 地产销售数据见底，未来销售数据有望“前低后高”。 2018 年初，南京、郑州、武汉、长沙、济南、合肥、固安等地陆续出现降低落户门槛以变相放松限购限价等信号，政策调控出现回暖。 我们认为， 2018 年地产政策更多为“差异化调控”， 同时在库存仍然较多的部分三四线城市和县城要继续做好去库存工作， 政策表述上较之前明显温和。 政策转暖短期对地产销售影响较小，但是对中长期地产销售向好注入强心剂。我们认为今年地产销售有望前低后高，二季度地产销售数据有望真正转暖。 悲观预期修复，家居估值有望继续修复。我们重点推荐龙头索菲亚、尚品宅配、顾家家居等龙头。我们认为当下时点，家居股值得超配。 一是估值有望继续修复：家居作为地产后周期板块，从去年 11 月以来，地产对家居估值影响较大，部分龙头个股估值已较合理，且近两周已出现反弹，随着悲观预期逐渐修复，家居板块估值有望上行，目前一线定制家居 18/19 年 PE 在 26x/22x（利润复合增速 35%）。二是业绩有保证：市场担心定制行业可能引发价格战。但目前定制衣柜渗透率仅为 38%；软体品牌渗透率更低。我们认为龙头家居公司内生增长依然较好，家居公司业绩有望超预期。 紧握龙头公司，并看好深耕二三线黑马公司。 龙头公司仍然是轻工行业“核心资产”，我们重点推荐。全屋定制龙头：索菲亚（ 18/19XPE:29X/22X）： 四季度客流回暖， 18 年全屋品类更多。 尚品宅配（ 18/19XPE： 32x/22x）： 18 年直营/加盟商开店加速，整装云蓄势待发。软体龙头：顾家家居： 软体龙头多品类拓张（ 17/18 年 PE： 31x/23x）、 地板龙头：大亚圣象： 地板市占率提升，工装业务放量，地板提价（ 17/18年 PE： 17x/14x）。 同时，由于此次地产销售回暖主要集中在二三线城市， 看好渠道下沉佳，性价比高的双二线龙头：志邦股份（ 18/19 年 PE： 27x/21x）、喜临门（ 18/19 年 PE： 19x/15x）。 造纸：看好文化纸，继续推荐太阳纸业。 进入 2018 年，环保税正式开征意味着造纸行业政策端形势依然严峻。一方面中小产能出清的压力使供求形势趋好，利于维持造纸高景气度，另一方面环保税高弹性、高标准、强执行的特点将使大企业技术工艺先进、吨排污量低优势凸显，同时过去小企业排污费少缴、漏缴的情况将大大减少。由此将带起新一轮的治污和淘汰浪潮，进一步利好龙头企业。投资策略上，我们推荐具有更高确定性的木浆系纸种（双胶纸、白卡纸、铜版纸）。木浆系纸种集中度高的特点增加了行业龙头的协同效应，此外未来两年新增产能较为有限（铜版纸无新增产能， 双胶纸年化新增产能仅 3%），利于供求关系改善。浆价高位震荡亦有望持续支撑纸价。推荐木浆系龙头太阳纸业（ 17/18 年 PE： 11x/9x）、晨鸣纸业（ 17/18年 PE： 9x/7x）。 包装：看好成本反转带来的行业大机会。推荐裕同科技、合兴包装、劲嘉股份！ 本周核心组合为： 志邦股份（ 20%）、太阳纸业（ 20%）、索菲亚（ 15%）、尚品宅配（ 15%）、顾家家居（ 15%）、喜临门（ 15%）。 风险提示： 原材料价格上涨风险， 地产景气程度下滑风险。 |
