凯撒旅游(000796)调整定增方案 巩固全产业链优势
【2017-12-28】 公司公告调整非公开发行方案，拟以不低于11.86元/股向包括海航旅游、凯撒世嘉在内的不超过10名特定对象增发31亿元，其中海航认购近9亿，世嘉投资认购3亿元，合计占38%。限售期安排上，海航旅游和凯撒世嘉限售36个月，其他特定认购对象自发行结束之日起12个月内不得转让。相对于2016年9月，此次在定增规模、发行底价、总投资额等主要维度上均有变化。 “变与不变”（1）变化：①定增规模：从72亿元调整为31亿元；②发行底价：从不低于15.65元/股调整到不低于11.86元/股；③项目总投资额：从88亿元调整到40亿元。（2）不变：①集团和创始人认购比例不变。2016年9月72亿定增版本中，海航旅游认购20亿元，世嘉投资认购7亿元，占比约38%；此次海航旅游认购近9亿元，世嘉投资认购3亿元，占比不变。②募投资金使用用途不变，仍旧是在产业链上下游拓展，巩固全产业链优势。 即便不考虑利润增厚，定增摊薄影响有限。以31亿定增规模，假设11.86元/股价格发行，增发股本2.6亿股；目前总股本8.0亿股，测算摊薄幅度将不高于24%，影响有限，且较此前的潜在摊薄幅度显着下降。 我们看好定增募集资金投向，全产业链布局的优势有望加强。（1）募集资金超过60%用于航空和邮轮销售，将强有力加强公司在上游的布局。我们拆分过往成本构成发现45%用于航空大交通，航旅通不仅有利于开发新目的地，同时将有效控制成本；而邮轮旅游在2016年达到翻倍增长，验证了需求端旺盛，但由于2017年韩国方面黑天鹅因素，邮轮旅游短期受到压制，我们判断2018年存在大概率的反弹机会。（2）募集资金10%用于营销总部二期将继续完善下游零售渠道。截至2017年中旬，公司渠道结构中已经有80%收入来源于直接渠道，约20%来自间接渠道，为公司带来稳定的高毛利率。 盈利预测和评级。行业拐点已来，凯撒旅游全产业链模式贡献高增长和强盈利能力不断得到验证，暂不考虑定增变更及其影响，我们维持盈利预测，判断2017-2019年间净利润分别为3.9/4.8/6.4亿元，以总股本8.03亿股计算，2017-2019年间EPS分别为0.49/0.60/0.80元/股，按2018年35倍PE计算，目标价20.84元/股，买入评级（16-19年CAGR约45%，目标价对应2018PE不到35倍，PEG |
