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国金证券1月4日发布有色金属行业研究报告

2018-1-4 09:51| 发布者: admin| 查看: 1531| 评论: 0

摘要: 基本金属方面,本周2018年首批混合废金属申请同比减少96%,废七类铜进口受限预期加大,自由港与铜陵有色就2018年铜精矿加工费达成协议,TC/RC为82.25美元/吨和8.225美分/磅,较2017年大幅下滑11.08%,铜冶炼原料收紧预期增 ...
有色金属行业:铜原料供给收缩 价格持续上涨

作者:来源:国金证券2018-01-04 07:58
  国金证券1月4日发布有色金属行业研究报告,报告摘要如下:
  投资建议
  基本金属方面,本周2018年首批混合废金属申请同比减少96%,废七类铜进口受限预期加大,自由港与铜陵有色就2018年铜精矿加工费达成协议,TC/RC为82.25美元/吨和8.225美分/磅,较2017年大幅下滑11.08%,铜冶炼原料收紧预期增强;小金属方面,财政部等四部委联合发布公告,2018-2020年新能源汽车免购置税,政策符合预期,未来双积分接棒补贴政策,仍为新能源汽车需求拉动上游小金属需求持续增长的长逻辑。
  行业点评
  铜:加工费长单下调,废铜进口限制增强,原料供给增速放缓。本周自由港与铜陵有色就2018年铜精矿加工费达成协议,TC/RC为82.25美元/吨和8.225美分/磅,较2017年大幅下滑11.08%,铜加工费大幅下滑直接反映了铜精矿供给趋紧;此外,2018年首批混合废金属申请同比减少96%,我国2016年精炼铜产量776万吨,其中再生铜在145万吨,2016年我国进口废铜量334.8万实物吨,废七类占比50-60%测算,则废七类进口实物量为167万吨-200万吨之间,折合金属量大约为60万吨-70万吨。铜精矿供给增速在2014-2016年为4-5%,2017年铜精矿负增长,预计2018年增速放缓至2%左右,再叠加废铜对精炼铜供给的限制,预计精炼铜增速为1.7%,需求方面,欧美需求占比合计约为25%,在欧美经济逐步增强的需求拉动下,铜需求增速约为1.8%,2018年精炼铜缺口达到18万吨,铜价中枢上移。推荐标的为江西铜业、紫金矿业、五矿资源、云南铜业、铜陵有色。
  电解铝:伦铝强势上涨。本周中央第三环保督察组向山东地方政府反馈了之前环保督察情况,直指滨州、聊城违反国家要求,大力发展电解铝等过剩产能项目,电解铝总产能严重超过控制目标,点名两个违规电解铝项目,滨州的244万吨、茌平信源的45万吨,将其定义为违规产能。从行业层面的逻辑来说,电解铝、氧化铝价格触底,行业边际改善,回归常态:1)从供给端中观数据来看,供给侧改革促使376万吨违规产能停产,279万吨在建产能推迟投产,采暖季限产89.3万吨,11月下降至82.8%,日产量降至9.7万吨,基本接近去年同期水平,年底已经出现月度供需短缺,行业已经在中观层面数据上说明供给侧改革与环保限产成效正在渐次显现;2)需求端方面,随着欧美经济的回暖逐步增强,特别是新兴国家发展速度非常快,增速逐年上升,而国内消费稳健,增速仍维持在5%左右,预计2018年国内电解铝供需紧平衡,若考虑WQ减产,将短缺百万吨以上。目前行业板块调整至底部位置,个股回调充分,在预期达到冰点位置,随着行业基本面回归常态,边际出现改善,推荐标的神火股份、中国铝业。
  硫酸:价格震荡,阶段性补库完成。12月中旬以来,下游消费商在年底前基本已完成补仓,并且下游环节在年底前存在资金压力,需求较为稳定,此前市场主流价格为24500-25000元/吨,较为持平,12月底,受伦镍价格大幅走高影响,为避免2018年1月价格继续走高带来的风险,消费商开始增加补仓量,促使本周硫酸镍价格上涨。目前主流价格为25000-25500元/吨,较上周高约500元/吨。预计随着需求回暖,硫酸镍价格将继续上扬。从中长期来看,在镍价稳中有升,环保限产、湿法冶炼等工艺无法形成新增有效供给、金属镍转硫酸镍溢价不足等因素促使达硫酸镍供给增量有限,随着需求同比、环比增强,硫酸镍短缺将促使价格持续上调,推荐标的:格林美、光华科技。
  碳酸锂:价格预计在高位维持小幅震荡。近期碳酸锂、氢氧化锂价格出现小幅下调,出现松动,根据AM数据,电池级碳酸锂16.6万/吨,工业级碳酸锂15万/吨。价格下调主要由于两点,一是由于新能源汽车2017年目标已完成,行业进入淡季,下游电芯厂去库存,正极材料环节生产与采购节奏较为平稳,原料价格季节性回落;二是明年地方补贴的取消及续航里程少于150公里的车型将退坡40%,市场担忧终端对碳酸锂需求。目前2018年上半年延续锂资源供给紧张、碳酸锂价格维持强势确定性高,下半年须跟踪产能释放与磨合、中游正极材料与电芯环节的长鞭效应对终端需求的放大情况。碳酸锂供给在未来半年内或仍旧紧张,目前龙头标的估值回落到20-25倍区间,推荐标的为赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。
  钴:预计MB涨价趋势延续。本周低品级均价36美元/磅,高品级均价36.7美元/磅。目前市场主要担忧仍是,一是电芯厂去库存,中下游采购趋弱,二是补贴政策退坡对于终端需求影响,即使在这样的背景下,良好的上游供给格局,造成上游资源商议价能力强,在海内外新能源趋势不断向好背景下,产业链内实体需求与产业链外投资需求,共同推动价格上涨。产业链外投资需求,比如说近期Cobalt27进一步采购电钴,囤货达到2880吨,对于全球不到8000吨的电钴市场来说,控盘比例接近40%,而后续钴供给原料将逐步增长,但是相对比较刚性,比如近期Glencore重启KCC项目,我们认为是对钴原料旺盛需求的反馈,这个项目的产量指引比较激进,2018-2020年产量指引为1.1万吨、3.4万吨以及3.2万吨,但实际上产能爬坡困难较大,能否达到目标尚需观察。我们仍然看好钴作为新能源战略品种的涨价趋势,行业内龙头也在积极发力资源与冶炼环节,继续推荐再生钴、掌控上游矿资源或可获取低成本资源的龙头标的,洛阳钼业、格林美、华友钴业、寒锐钴业。
  风险提示
  1、新能源汽车需求不及预期:考虑到双积分以及补贴退坡政策影响,我们汽车团队预计2017-2020年国内新能源汽车销量分别为66万、97万、138万以及214万,2018年补贴政策退坡影响或超预期,影响到我们对国内汽车产销量的判断;我们对海外新能源汽车的基础假设是Tesla产能爬坡顺利,如期放量,但是或存在因为电池超级工厂产能的限制导致放量不及预期。
  2、供给端限产不及预期与超预期释放:电解铝行业供给侧改革与采暖季限产,主要是自上而下政策推动,2018年采暖季限产是否会延续维持2017年政策尚存在不确定性,力度若不及预期,2018年电解铝测算缺口存在不及预期情况。2018年新增产能主要集中在广西、内蒙、重庆、云南等内陆省份,约300万吨,存在超预期的可能性。
  3、碳酸锂供给超预期:我们判断2018年上半年延续供给紧张概率高,但是2018下半年西澳新兴矿山逐步投产,并且雅宝、赣锋加工产能逐步释放产能,若矿山与加工产能磨合配合超预期、中游正极材料与下游电芯厂扩张速度超预期放缓导致长鞭效应减弱,抑或是产能投放时间点超预期,存在供给冲击压力。
  4、美税改方案以及基建计划不及预期:美国需求占大宗商品需求接近10%,因此美税改方案以及基建计划将会提振美国需求,甚至是全球需求预期,但是仍然存在税改方案实施与基建计划推进不及预期可能。


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